【国金证券】电子中期策略：GB200/300与ASCI需求共振，继续看好AI-PCB及核心算力硬件-250624（50页）.pdf

1、12025年6月24日证券研究报告23海外云厂商持续扩大资本开支以支持云业务、海外云厂商持续扩大资本开支以支持云业务、AI业务业务图表：海外云厂商资本开支保持上升趋势Bloomberg-20%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000谷歌微软Meta亚马逊YoY4资料来源：A16z Infrastructure，国金证券研究所图表：大模型推理成本按照指数下降，每年降低幅度约10倍资料来源：DeepSeek-R1:Incentivizing Reasoning Capability in LLMs

2、 via Reinforcement Learning，国金证券研究所图表：Deepseek依靠推理端算法优化可以实现较好智能程度（单位：%）推理降本趋势明显，推理降本趋势明显，ASIC方案性价比凸显方案性价比凸显020406080100120AIME2024（准确率）Codeforces（百分位）GPQA Diamond（准确率）MATH-500（准确率）MMLU（准确率）SWE-bench Verified（完成率）DeepSeek-V3OpenAI-o1-miniDeepSeek-R1-32BOpenAI-o1-1217DeepSeek-R15谷歌、亚马逊加码谷歌、亚马逊加码ASIC，其

3、他，其他CSP有望跟进有望跟进图表：ASIC相比GPU牺牲灵活性，但提高效率Bitdeer项目ASICGPU效率较高中等灵活性低高初始成本高可变图表：博通25年将实现三家ASIC客户产品量产0%10%20%30%40%50%202220232024AI占半导体收入比例客户客户202420242025202520262026客户1量产量产量产客户2量产量产量产客户3量产量产图表：博通AI收入占半导体收入比例快速提升6项目v4v5ev5pv6epod芯片数40962568960256fp16算力（Tflops）275197459926HBM（GB）32169532HBM带宽（GB/s）122882

4、027651640芯片互联带宽（Gb/s）2400160048003584资料来源：谷歌网站，国金证券研究所图表：谷歌TPU v6e算力明显提升项目META MTIA v2微软 Maia 100制程5nm5nmfp16算力 TFLOPS177未披露fp8算力 TFLOPS354未披露显存容量128GB LPDDR564GB HBM2E显存带宽 GB/s204.8GB/s1.8TB/s互联带宽8*32GB/s8*32GB/s资料来源：Meta网站，微软网站，hotchip网站，国金证券研究所图表：Meta、微软已经分别推出MTIA、Maia云厂商云厂商CAPEX不减，不减，ASIC进程加速进程加

5、速7CSP产品供应商谷歌TPU博通、联发科CPUMarvell、创意电子亚马逊XPU（训练、推理）Marvell、世芯消费型世芯、创意电子微软XPU（Maia）Marvell、创意电子CPU（Cobalt）创意电子MetaXPU博通消费型联发科、创意电子资料来源：中时新闻，国金证券研究所图表：北美CSP引入多家ASIC供应商云厂商云厂商CAPEX不减，不减，ASIC进程加速进程加速8资料来源：Semianalysis，国金证券研究所图表：亚马逊trainium2芯片采用机柜形式出货，复杂度较高云厂商云厂商CAPEX不减，不减，ASIC进程加速进程加速90.0%5.0%10.0%15.0%20.

6、0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0123456789Arista思科其他其他厂商占比-50050100150200250Arista思科公司智邦资料来源：Arista网站，国金证券研究所图表：数据中心高速交换机（100/200/400G）市场Arista与思科以外的厂商端口数占比22年以来持续增长（单位：百万个）资料来源：公司公告，国金证券研究所，注：Arista收入增速为其报表中产品销售收入增速，思科收入增速为其报表中产品销售收入增速，智邦收入增速为其报表中交换机销售收入增速，天弘科技收入增速为其报表中通信终端市场收入增速图表：天弘科技、智邦交换机相关收入增速