【东海证券】保险业态观察（五）：杜绝“内卷式分红”，建立分红水平动态管理机制-250626（2页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 非银金融非银金融 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年06月月26日日 table_invest 超配超配 Table_NewTitle 杜绝“内卷式分红”，杜绝“内卷式分红”，建立分红水平动态建立分红水平动态管理机制管理机制 保险业态观察（五）Table_Authors 证券分析师证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 table_stockTrend table_product 相关研究

2、相关研究 1.稳定币叠加政策催化推升券商板块行情，继续关注相关主题配置机遇资本市场聚焦（六）2.优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升资本市场聚焦（五）3.证券公司分类评价规定迎修订，分红险监管进一步增强非银金融行业周报（20250616-20250622）table_main 投资要点：投资要点：事件：事件：金监总局人身保险监管司于6月18日向各人身保险下发关于分红险分红水平监管意见的函，要求强化资产负债统筹联动，提升分红保险可持续经营水平。审慎确定分红水平，审慎确定分红水平，不得搞“内卷式”竞争不得搞“内卷式”竞争。意见要求各公司要平衡好分红保险预定利率与浮动利率、演示利益与红利实现

3、率的关系，根据每个账户的资产配置特点和实际投资收益率，审慎确定各产品年度分红水平。此外，意见还要求不得偏离账户的资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争，扰乱人身保险市场秩序。我们认为，监管一方面引导保险公司回归“保险姓保”本源，在权益市场波动加剧、无风险收益率下行的背景下，合理控制分红水平，有利于缓解行业利差损风险，增强抗周期能力；另一方面对“内卷式”分红的严格约束，使产品收益更贴合实际回报水平，实质上是对投保者长远利益的重要保障。建立健全建立健全分红水平分红水平动态管理机制，动态管理机制，与预定利率与预定利率形成双轨动态调整。形成双轨动态调整。根据客户收益率的计算公式：

4、客户收益率=预定利率+浮动收益率=预定利率+（演示利率-预定利率）*70%*分红实现率，实际回报既受到预定利率基准的影响，也受到分红实现率变动的影响。去年监管已指引险企设立预定利率动态调整机制，并逐季度披露预定利率研究值，以进一步推进预定利率动态调整的实施。此次意见要求各公司建立健全分红保险分红水平动态管理机制，并设定六类需充分论证分红水平的情形，归纳下来：1）与历史业绩挂钩：）与历史业绩挂钩：要求拟分红水平对应的投资收益率，超过公司分红保险账户过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率的较低者；2）与资本实力挂钩：）与资本实力挂钩：分红保险账户特别储备为负值，或当期分红实施后特别储备将为负值

5、时；3）与监管评级挂钩：）与监管评级挂钩：设立时间不足3年的分红保险账户，或公司监管评级为1-3级，拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.2%）的；以及公司监管评级为4-5级，且分红保险账户拟分红水平超过产品预定利率的；4）内部协同约束：）内部协同约束：公司产品、精算、投资、财务等资产负债管理职能部门认为需要提交审议的其他情形。我们认为双轨动态调整机制的落地，有望逐步规避“高演示、低实现”的误导性营销，倒逼险企提升资产配置能力和风险管理水平，以保障分红水平的可持续性和产品的吸引力，提升公司整体抗风险能力和盈利能力。预定利率预定利率1.5%产品已上线，产品已上线，预计大规模调降将于

6、预计大规模调降将于2025Q3启动。启动。同方全球人寿近期上线多款预定利率为1.5%的分红险产品，低于现阶段市场主流预定利率为2.0%的分红险产品50bps，也低于2.0%的监管上限，率先开启预定利率调降进程。我们根据4月披露的预定利率研究值2.13%进行推测，7月披露的研究值大概率进一步下调，进而出现连续两个季度研究值与现阶段预定利率2.5%的上限相差超过25bps的触发条件，人身险行业大规模调降预定利率预计于三季度正式启动，关注“炒停售”催化对提振保单销售的促进作用。投资建议：投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产