【国盛证券】钢铁行业周报：商品金融属性不断强化-250615（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 商品金融属性不断强化商品金融属性不断强化 行情回顾（行情回顾（6.9-6.13）：）：中信钢铁指数报收 1,538.88 点，上涨 0.48%，跑赢沪深 300 指数 0.73pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 9 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场整体处于震荡之中，期间以伊冲突爆发，原油价格大幅回升，黄金价格突破 3400 美元。除短期地缘冲突触发贵金属的避险需求之外，中长期康波萧条期下由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位面临动摇。到了债务周期末

2、期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。自五月以来关税战急剧升级后走向缓和，不少市场的股票已经回到 4 月的起点，但是美债利率仍大幅上升，美元指数明显下跌，反应出市场已经开始怀疑其债务的可持续性问题。我们依然维持之前深度报告江河万古流中美元信用弱化对商品金融属性催化的判断。而商品属性上的产出缺口这一阶段更多需要关注供给端的变化。当决定金属实物消耗的崛起大国进入工业化后的转型期，由投资转向消费驱动的社会，这时候需求的变动率下降。供给优化是未来钢铁

3、盈利恢复的最核心要素。之前黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水铁水产量产量回落回落，库存降幅库存降幅扩大扩大。本周全国高炉、电

4、炉产能利用率回落，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 90.6%，环比-0.1pct，同比+2.4pct；国内 91 家电炉产能利用率为 53.2%，环比-1.0pct，同比-2.2pct；五大品种钢材周产量为 858.9 万吨，环比-2.4%，同比-4.2%；本周长流程产量本周长流程产量略略降降，日均铁水产量，日均铁水产量降降 0.2 万吨至万吨至 241.5 万吨，万吨，钢材方面钢材方面螺纹螺纹与与热卷产量热卷产量均回落均回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 927.5 万吨，环比-0.4%，同比-27.0%，钢厂库存为 427.1 万吨，环比-1.3%，同比-12.3%；钢材总

5、库存钢材总库存下降下降 0.7%，降幅降幅环比环比扩大扩大 0.5pct，螺纹钢螺纹钢库存库存去化，热卷去化，热卷库存库存继续继续累积累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 868.1 万吨，环比-1.6%，同比-2.7%，其中螺纹钢表观消费 220 万吨，环比-4.0%，同比-4.8%，本周五大品种钢材表需本周五大品种钢材表需继续继续走弱走弱，螺纹钢螺纹钢消费消费下下滑滑，热卷消费，热卷消费同步下行同步下行，建筑钢材建筑钢材成交周均值为成交周均值为 10 万吨，环比万吨，环比降降 4.0%；本周钢材现货价格小幅走弱，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247 家钢厂盈利率为 5

6、8.4%，环比回落 0.4pct。钢材出口持续高增钢材出口持续高增，发改委将整治发改委将整治“内卷式”竞争“内卷式”竞争。根据海关统计快讯数据，2025 年 5 月我国进口钢材 48.1 万吨，环比减少 4.1 万吨，1-5 月累计进口钢材 255.3 万吨，同比减少 49.0 万吨、降幅 16.1%；5 月我国出口钢材 1057.8 万吨，环比增加 11.6 万吨，1-5 月累计出口钢材 4846.9 万吨，同比增加 395.8 万吨、增幅 8.9%；汇总来看，1-5 月我国钢材净出口4591.6 万吨，同比增加 10.3%。国家发展改革委 5 月 20 日召开新闻发布会，发改委政策研究室副