【国盛证券】钢铁行业周报：金融属性驱动部分金属价格补涨-250608（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 金融属性驱动部分金属价格补涨金融属性驱动部分金属价格补涨 行情回顾（行情回顾（6.3-6.6）：）：中信钢铁指数报收 1,531.60 点，下跌 0.18%，跑输沪深 300 指数 1.06pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 26 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场仍处于震荡中，有色板块表现优于黑色板块。除金融属性较强的黄金之外，白银和铜也出现不同程度的补涨。我们在之前的报告江河万古流中提出在目前的康波萧条期下，由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位

2、将面临动摇。到了债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。信用货币向金属货币回归中，会放大了商品的金融属性，尤其是金、银、铜等有色金属会明显受益。自 5 月以来关税战急剧升级后走向缓和，不少市场的股票已经回到 4 月的起点，但是美债利率仍大幅上升，美元指数明显下跌，反应出市场已经开始怀疑其债务的可持续性问题。如果外国投资人不愿增加甚至还要减少对美国国债的投资，美国国内承接难度会进一步加大。如果最后更多地只能依赖美联储和商业银行购买，即推动

3、财政赤字货币化，将对美元的币值、信用和国际地位产生重大冲击。货币周期的循环也会加速从信用货币向金属货币回归。而对于黑色金属来说，更多依赖其实物属性。随着工业化进入成熟期，需求端逐步从投资转向消费驱动的社会，这时候需求的变动率下降，供给是产出缺口变化的核心原因。上一阶段黑色采掘业是产业链的强势所在，高价是解决高价的最好办法，资本回报过高回归是周期的必然。而黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间解决的。今年黑色产业链上下游周期表现逐步分化，1-4 月份煤炭开采和洗选业利润总额同比下降 48.9%，石油煤炭及其他燃料加工业同比增亏，而黑色金属冶炼和压延加工业

4、利润总额 169.2 亿元，同比由亏转盈。前四月政府债券净融资 4.85 万亿元，同比多增 3.58 万亿元，财政前置驱动经济逐步恢复。需求端我们并不悲观。目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利周期回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进

5、不锈。铁水铁水产量产量回落回落，库存降幅库存降幅收窄收窄。本周全国高炉、电炉产能利用率略降，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 90.6%，环比-0.04pct，同比+2.5pct；国内 91 家电炉产能利用率为 54.2%，环比-0.1pct，同比-1.8pct；五大品种钢材周产量为 880.4 万吨，环比-0.1%，同比-2.5%；本周长流程产量本周长流程产量略降略降，日均铁水产量，日均铁水产量降降 0.1 万吨至万吨至 241.7 万吨，万吨，钢材方钢材方面面螺纹螺纹产量产量继续继续回落回落，热卷产量，热卷产量增长增长；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 931万吨，环比-0.2%

6、，同比-27.2%，钢厂库存为 432.8 万吨，环比-0.1%，同比-8.9%；钢材总库存钢材总库存下降下降 0.1%，降幅降幅环比环比收窄收窄 2.2pct，螺纹钢螺纹钢库存持续去化，热卷库存累积库存持续去化，热卷库存累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 882.2 万吨，环比-3.5%，同比-2.8%，其中螺纹钢表观消费 229 万吨，环比-7.9%，同比-8.4%，本周五大品种本周五大品种钢材表需钢材表需走弱走弱，螺纹钢螺纹钢消费消费下滑下滑，热卷消费，热卷消费同步下行同步下行，建筑钢材建筑钢材成交周均值为成交周均值为 10.4 万万吨，环比吨，环比增增 2.0%