【国盛证券】钢铁2025年中期策略报告：重估中国-250522（55页）.pdf

1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 重估中国重估中国-2025 年中期策略报告年中期策略报告 引子：引子：曾经阅读过我们的中国崛起系列报告走向成熟、时代的周期、告别放任的年代、江河万古流的投资者可能已经对中国经济长期短期内部和外部的问题都有了一定框架性的认识。研究里有时候我们少了望远镜，无论是往前还是往后。我们往往更习惯于显微镜观察，不少时候容易只看到皮毛的褶皱和老化，鲜有看见整体机体的美妙。如今从 DeepSeek模型发布开始，伴随着一系列事件的发生，使得越来越多的人开始反思过去西方式的悲观叙事，重新审视中国资产。过去

2、几年有很多迷思在今年可能得到澄清，很多资产的价格可能会随之重估。债务周期与中国经济：债务周期与中国经济：历史有一个循环几乎是无法拒绝的，勤劳致富，然后坐享其成，再然后衰败；长期来看只有劳动者、奋斗者才可以保持长期自由，而保持奋斗是逆人性的。亘古不变的人性具象化映射在国家生命周期上就形成国家的债务周期。我们将国家的债务周期划分成三个阶段：地方政府债务化、地方债务中央化和国家债务货币化，分别对应了一个国家勤劳致富、坐享其成和再衰败的过程。国家工业化进程伴随着国家债务周期中地方政府债务化的过程，这个阶段社会负债往往对应的是用于提高生产力的固定资产投入，工业化成熟后则逐步跨入地方债务中央化的阶段，也意

3、味着投资型社会转型消费型社会的开始。而末期随着国家竞争力下降，衰败的过程则是国家债务货币化的宿命，这一期间一国的债务对应的则是福利消费的缩影。中美不同之处就是国家债务周期不同位置的极端化体现，我们很难抑制别人进步，唯有求得自己更快的进步，办好自己的事，到更广阔的市场中去竞争。分配与消费：分配与消费：工业化起飞阶段，无论在哪里，无论是由私人还是政府机构来主导，都是一个对大部分居民储蓄再集中的过程。因为工业化起飞的本质就是要求保证财富向少数人手中集中，以完成资本的原始积累，进行再投资。所以起飞之后社会贫富分化呈现加速的趋势。但是进入成熟期之后，需要向大众消费阶段转换，就是启动内需的过程中，起飞阶段

4、的贫富分化将对经济增长产生负面的约束作用。这一时期推动成熟行业的大型化、促进技术扩散和自主创新、改革分配制度并顺应大众的财富需求，是这一阶段最佳的政策选择。而这里核心的是分配政策的改革，这也是走向大众消费阶段的关键所在。伴随着起飞期的资本短缺转向成熟期的资本过剩，社会的主要注意力会从供给转到需求，从生产问题转到消费问题和最广义的福利问题。政策选择是让更多的居民都得到更多的保障、享有更多的福利，还是对那些有能力赚钱的人提供更高的实际收入？贫富差距和经济活力的矛盾使得成熟阶段是一个新的富有希望的选择的时期，也是一个带有危险性的时期。政府政策导向在这一时期往往从亲资本转向亲民生，使用国家的力量实现个

5、人和社会的目标。我国 2020 年提出“需求侧改革”意味着经济社会转型的开始，长周期配套“共同富裕”缩小贫富差距是迈入消费社会的必要条件。而今年短周期内则通过政府增加财政支出扩张经济，这一阶段财政支出结构上也会从基础建设逐步向社会保障倾斜。工业化的缩影：工业化的缩影：自从美国取代英国成为世界领先经济体以来，美国第一次受到另一个大国的挑战。从购买力平价来看，中国的经济比美国大；2016年中国的购买力就已经达到 21.3 万亿美元，而美国的购买力为 18.5 万亿美元。10 多年前，中国的制造业增加值就超过了美国。中国和帝王制的英国大不相同从人口和国土面积等绝对客观的角度来看，中国绝对比英国大得多

6、，整个国家更具活力。中国钢铁工业只是中国沧桑巨变下的一个增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、钢铁：4 月数据跟踪：粗钢产量同比持平，需求预期有望改善 2025-05-20 2、钢铁：关税不确定性下降改善经济预期 2025-05-17 3、钢铁：对中国出口多一点自信 2025-05-10 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05钢铁沪深3002025 05