【中邮证券】食品饮料2024年年报&2025年一季报总结：白酒主动降速减压、提高分红率，大众品关注新渠道/新品类机会-250512（25页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位18019.5452 周最高19832.4952 周最低14118.56行行业业相相对对指指数数表表现现（相相对对值值）2024-052024-072024-102024-122025-022025-05-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:张子健SAC

2、 登记编号:S1340524050001Email:分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:近近期期研研究究报报告告关注内需，建议积极布局（附重点标的一季度预测）-2025.04.14食品饮料 2024 年年报&2025 年一季报总结白白酒酒主主动动降降速速减减压压、提提高高分分红红率率，大大众众品品关关注注新新渠渠道道/新新品品类类机机会会l投投资资要要点点白酒：24 年白酒板块营收同比+6.89%，归母净利润同比+7.50%；25Q1板块营收同比+1.82%，归母净利润同比+2.33%。白酒板块整体营收业绩环比继续放缓，短期需求承压。高端酒：整体营收利润符合

3、预期，从年度规划来看茅台 25 年营收目标增长 9%左右；五粮液 25 年营业总收入目标与宏观经济指标保持一致，我们预计在 5%左右；泸州老窖 25 年经营目标为全年营业收入稳中求进。次高端酒：报表压力持续释放，汾酒韧性强，水井较平稳，舍得/酒鬼持续下滑。24 年汾酒通过“汾享礼遇”模式的深化进一步提升渠道管理能力、组织架构的再调整进一步加快市场响应速度和核心大单品的聚焦式打造，25年将在其他产品包括文创上看到更多文化营销理念下符合消费者诉求的惊艳产品亮相。苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑。古井 25 年经营目标为营业总收入较上年度实现稳健增长，今世缘 25 年经

4、营目标为总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。从分红率的角度来看，2024年白酒公司普遍提高分红率，进一步加强对投资者的回报。对应当前股价，2025年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、舍得酒业、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒、洋河的预期股息率分别为3.63%、4.66%、5.15%、3.27%、2.21%、1.39%、4.02%、2.77%、3.66%、3.52%、6.28%。速冻食品：从收入端来看，速冻食品整体行业增速在 2024 年下半年起迅速放缓，企业间分化进一步加剧，龙头企业如安井食品彰显经营韧性，千味央厨因其产品结构（传统面米制品占比较高）面临较大收

5、入增长压力，同时行业价格竞争引导下利润率普遍承压严重。25年行业在产品和渠道端均寻求新突破点，以期收入利润迎来改善。休闲食品：行业整体呈现分化态势，量贩/电商/海外新渠道并行，龙头企业通过产品创新、渠道拓展及供应链优化实现增长，同时也面临成本波动与竞争加剧压力。盐津铺子从渠道变革转向品类品牌结构升级，子品牌“大魔王”通过品牌持续投入成效显著，万辰集团业绩持续超预期，量贩零食业务驱动高增长。软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性。东鹏成本端具备一定红利，特饮/补水啦继续较好增长以外、新品果之茶表现超预期、所处赛道行业空间大。承德露露进入新成本周期，助力毛利率弹性，新品养生水所处赛

6、道行业处于规模尚小但连续高增长、消费者渗透率快速提升阶段，我们看好激励下的公司的积极变化。宠物食品：2024年宠物食品行业保持高景气，头部企业收入增速显著高于行业平均水平。乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份 2024 年营收同比分别增长 21.22%/19.15%/17.56%，2025 年一季度增速进一步扩大至 34.82%/25.41%/-14.4%（佩蒂受海外订单波动拖累）。发布时间：2025-05-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2烘焙食品：立高食品 24 年稀奶油高增带动流通渠道实现双位数增长，商超渠道因产品周期性调整导致下滑。25年一季度商超渠道收入同比增长超过 40%，其中山姆新品