【国金证券】生猪养殖投资框架-250512（21页）.pdf

1、2025/5/121 生产特性：生猪的生长速度无法加快，从能繁母猪配种开始生产需要10个月的时间，通过后备时间更长；而市面上补充后备母猪为50-80KG，需要饲养至120KG以上才可以开始配种，猪价指导生产，盈利增产/亏损减产，现今亦然如此而养殖户在决策上存在一定的时滞性，时滞性的来源：1.对后市的预期（预期乐观/悲观）2.养殖户手中的资金(宽松/紧张)以上特点使得盈利情况指引未来产能方向，亏损时间越长产能去化越充分，非瘟前每一轮周期上行多在2年左右。2数据来源：国金证券研究所整理数据来源：国金证券研究所整理图：生猪养殖周期示意图图：生猪养殖周期示意图图：猪价指引产能导致周期往复图：猪价指引产

2、能导致周期往复3数据来源：国金证券研究所整理数据来源：国金证券研究所整理图：生猪繁育体系示意图图：生猪繁育体系示意图 2006年以来经历4轮猪周期且呈现较好的规律性：由于生产周期不可缩短，上行与下行年份合计长度约4年，上行和下行各2年且价格上涨多在Q2。猪价弹性充足，从底部到顶部实现价格翻倍以上，周期平均行业实现盈利且猪价中枢上移。通常底部形成W形态，价格磨底后再启动。4最高价最高价最低价最低价波动幅度波动幅度2006/5-2008/32008/4-2010/4(22个月)(25个月)2010/5-2011/92011/9-2014/4(16个月)（31个月）2014/5-2016/62016

3、/6-2018/5（25个月）（23个月）2018/6-2020/82020/9-2022/4（26个月）(20个月)2022/5-2022/102022/11-2024/3(5个月)（16个月）2024/4-2024/92024/10-至今4个月21.1913.55后非瘟时代2023/4-至今56%第四轮2018/6-2022/440.9810.01309%28.322022/5-2023/312.12134%第二轮2010/5-2014/419.929.08119%第三轮2014/5-2018/521.210.01112%周期跨度周期跨度上行区间上行区间下行区间下行区间第一轮2006/5-

4、2010/417.456.76157%数据来源：数据来源：IfindIfind，国金证券研究所，国金证券研究所图：历史猪周期总结（元图：历史猪周期总结（元/公斤）公斤）非洲猪瘟后猪价已经出现过2轮价格快速上涨并回落的过程，且两轮上行时长分别为5个月和4个月，2022年的下行时长仅有16个月。我们认为有多个因素导致此现象出现：行业生产效率的提升、疫病的扰动、上一轮大周期资本开支的影响、规模化的提升、行业的分工行为等。猪周期发生了变化但是周期依旧存在。50510152025303540452006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-0

5、52014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052010.5-2014.4因素：仔猪腹泻时长：47月2014.5-2018.5因素：环保+疫病时长：48月后非瘟时代图：历史猪周期复盘（元图：历史猪周期复盘（元/公斤）公斤）数据来源：数据来源：IfindIfind，涌益咨询，国金证券研究所，涌益咨询，国金证券研究所2006.5-2010.4因素：蓝耳病时长：47月2018.6-2022.4因素：非洲猪瘟时长：48月 能繁母猪存栏量的环比变化跟随利润和利润预期波动：能繁母猪存栏量的环比变化跟

6、随利润和利润预期波动：历史上出现亏损能繁母猪环比减少，而去化速度则与行业的资金情况相关，亏损时间越长使得能繁母猪去化幅度越深。集团企业对行情的前瞻性较好，可能会出现周期底部扩产行为，此外亏损期抗压能力优于散户。6数据来源：数据来源：WindWind，农业农村部，博亚和讯，国金证券研究所，农业农村部，博亚和讯，国金证券研究所 从美国猪周期表现来看，行业加速规模化进程中猪周期长度可能被拉长，但是整体价格波动幅度依旧较高。主要系规模化使得行业生产更加理性，目前我国依旧处于加速规模化的过程中。7图：美国猪周期走势图：美国猪周期走势数据来源：数据来源：IfindIfind，USDAUSDA，国金证券研究