【国盛证券】钢铁行业周报：对中国出口多一点自信-250510（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 对中国出口多一点自信对中国出口多一点自信 行情回顾（行情回顾（5.6-5.9）：）：中信钢铁指数报收 1,560.66 点，上涨 2.09%，跑赢沪深 300 指数 0.08pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第 13 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场处于震荡之中，黑色商品价格表现不佳，有一定的回调。贸易战在 4 月初急剧升级后走向缓和，美国很快暂停对等关税（除了对中国），和多个国家谈判，但是后期不确定性很大。我们曾经在一月份发布 中国出口需要担心美国的关

2、税吗，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小，本周公布了四月份进出口数据印证了我们对中国出口的乐观判断。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，

3、真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是父子关系，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。只有对内做出结构调整，特别是削减政府开支，才能使得国家能够在结构调整中提升竞争力，从而在根本上杜绝债务增长的根源。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利。从长远来看削减财政支出可能是对的，但这些民众就不管了。对于其中的道理，普通民众并不一定明白，普通民众只管自己的利益，而且是短期利益，就算有一部分精英明白其中的道理，赞成结构调整的方案，在一人一票的决策制度下，结构调整的方案也不会被通过，这是国家

4、生命周期的宿命。比如美国 2025 财政年度已经过半，本财年前 6 个月的累计财政赤字已经高达 1.31 万亿美元，显著高于上一财年的 1.06 万亿。而上个财年总财政赤字 1.83 万亿美元，美国 2025 财年总赤字很可能要再次突破 2 万亿美元。只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。对于中国来说经济实际影响轻微，更多的影响体现在预期层面。2018 年之后市场对中国出口不断所谓“超出预期”的评论本身还是不够自信，低估了中国制造业全产业链的竞争力。这种情景也会体现在实体经济层面，对于国内来说对等关税会短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居

5、民预期改善过程，企业的不自信也会减少库存和资本开支，对于需求造成波动。对于海外来说这种关税的不确定性同样会造成库存的波动，出于对关税的担忧美国进口商1 季度累计进口商品 1 万亿美元，比 2024 年 1 季度的 7958 亿同比增加 26%，将部分需求通过库存前置，未来也会造成扰动。因此关税博弈影响更多在经济参与主体短期预期层面造成的波动，中长期反而影响不大。出于这种考虑本周国内落地一揽子金融支持政策，落实四月底政治局会议精神。对于未来政策会针对外部变化相机决策，需求端我们并不悲观，若配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南

6、钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水铁水产量产量略增略增，假期假期影响影响需求需求走弱走弱。本周全国高炉产能利用率略增，电炉产能利用率略降，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 92.1%，环比+0.1pct，同比+5.9pct；增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0