【国盛证券】钢铁行业周报：约束供给扩大消费-250505（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 约束供给扩大消费约束供给扩大消费 行情回顾（行情回顾（4.28-4.30）：）：中信钢铁指数报收 1,528.72 点，下跌 0.52%，跑输沪深 300 指数 0.09pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第 16 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：受假期影响本周交易日有限，海外交易市场贵金属价格出现一定的调整，黑色商品则依然震荡。根据财联社，宝钢回应近期钢铁市场传闻行业将限产 5000 万吨以应对近年来市场供需结构的变化是大概率事件，但随后黑色商品价格表现平淡，行

2、业内对今年限产落实疑虑较大。由于过去在执行中存在一定的落实障碍，加之今年的监督和奖惩还缺少更多的细节，市场抱有一定的疑虑是正常的。中国“内卷”很大原因是由于地方政府尤其青睐重资产的制造业，一是因为投资规模大，对 GDP 拉动作用明显；二是因为增值税在生产环节征收，跟生产规模直接挂钩；三是因为制造业不仅可以吸纳从农业部门转移出的低技能劳动力，也可以带动第三产业发展，增加相关税收。因为绝大多数税收征收自企业，且多在生产环节征收，所以过去地方政府重视企业而相对轻视民生，重视生产而相对轻视消费。这种倚重生产的税制，刺激各地争相投资制造业，上马大项目，推动供给能力大幅增长，使得我国在短短二三十年就变成了

3、世界第一的制造业大国。这背后的代价也同样明显，比如地方为争夺税收和大工业项目，不惜放松环保，损坏生态环境，推高产能过剩。这些因素是造成钢铁去产能工作过去只能寄托于中央政府牵头进行，地方政府缺乏主观动力的原因。今年中央经济工作会议重点提出“整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，我们期待未来进一步明确监督奖惩机制。扎实落地“反内卷”政策。需求端贸易战在 4 月初急剧升级后走向缓和，但是后期不确定性很大。从 4 月的高频数据来看，转换出口地和转口贸易抵消了大部分高关税的负面影响，出口整体下滑幅度还不大，国内经济只是轻微下滑。之前随着中国经济持续反弹，企业和居民的预期改善，再推动经济继续改善，形成

4、持续的经济复苏。对等关税中断了原有的趋势，即使短期经济下滑不明显，但是在原来经济趋势下企业和居民预期改善中断了，很快能让经济预期改善的是贸易战形势好转，这个主动权在美国。如果未来贸易战的情况好转，美国和其他国家达成协议降低关税，暂时降低中国的关税并开始谈判，这次贸易战对全球经济和中国经济的负面影响大幅减弱，中国经济可能会重回此前的经济复苏趋势。目前中国的应对主要有三点：稳定国内经济；有针对性反击美国；积极外交，和非美国家搞好关系，加深经济联系。按照政治局会议精神。稳定国内经济不采用大水漫灌，而是加快实施原有刺激政策，相机抉择推出增量政策，增量政策有针对性。随着贸易战形势缓和，中国所需的政策对冲

5、力度也下降，不过贸易战的不确定性还很大，依然处于博弈阶段。对于现在国内来说最重要的是扩大消费。从去年下半年以来，政府将扩大消费摆在非常高的位置，在多次经济会议上，扩大消费都是头等目标。以旧换新对耐用消费品消费效果好，不过时间长了刺激效果下降。未来刺激消费的关键是要更大力度支持服务消费。这次政治局会议要求尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款，增加了对服务消费的政策支持、金融支持。稳定国内经济的另一个有力举措是稳定房地产。按照政治局会议精神，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，优化存量商品房收购政策。2024 年 9 月以来的刺激政策，没有用政策性银行贷款这个准财

6、政工具，现在开始用这个工具。政策性银行贷款可能会被用来稳定房地产。目前支持经济的最主要力量是宽松的财政政策，政府债发行使用快，财政支出快。这次政治局会议并没有考虑追加预算赤字，而是加快使用现有的财政预算，并新增了准财政工具（政策性银行）。未来政策会针对外部变化相机决策，需求端我们并不悲观，若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新