【公司研究】卫宁健康-事件政策双催化双轮驱动成长加速-20200210[24页].pdf

1、 卫宁健康卫宁健康（300253） 事件政策双事件政策双催化，双轮驱动催化，双轮驱动成长加速成长加速 李沐华（分析师）李沐华（分析师） 李博伦（研究助理）李博伦（研究助理） 010-83939797 0755-23976516 证书编号 S0880519080009 S0880119090057 本报告导读：本报告导读： 疫情对医疗疫情对医疗 IT 影响并非负面，影响并非负面， 反而加重了未来医院反而加重了未来医院 IT 投入的确定性投入的确定性， 同时， 同时疫情的传疫情的传 染性和医疗资源的紧缺性倒逼染性和医疗资源的紧缺性倒逼互联网医疗的渗透率提升， 公司双轮驱动有望加速成长互联网医疗的渗

2、透率提升， 公司双轮驱动有望加速成长 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价 23.44 元。元。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.29、6.41、9.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.26、 0.39、0.56 元。公司短期面临事件政策双催化，综合考虑 PE、PS 估 值法，目标价 23.44 元，首次覆盖给予“增持”评级。 有别于大众的认识：有别于大众的认识：对于此次疫情对医院 IT 开支的影响，市场认为 疫情相关支出过多，医院可能适当削减 IT 开支。而我们认为，2020 年的医疗 IT 的预算早在疫情发生之前就已经

3、确定，不会因为疫情而 受到影响。并且在此次疫情中，医疗 IT 系统的作用显得尤为突出， 反而增加了未来医院 IT 投入的确定性。 互联网医疗加速渗透超预期互联网医疗加速渗透超预期。线上医疗一直以来难以被群众广泛接 受。 此次疫情的传染性和医疗资源的紧缺性倒逼群众和医务人员试水 互联网医疗。 从中长期来看， 本次疫情有望大幅提升互联网医疗的渗 透率， 未来互联网医疗有望与现有医疗体系形成互补关系， 进一步推 动医疗信息化和诊疗服务便民化。 近期政策密集催化，肯定互联网医疗的价值近期政策密集催化，肯定互联网医疗的价值。卫健委在 2 月 5 日和 2 月 8 日连续两个文件肯定 IT 系统在疫情防控

4、中的重要作用， 未来 IT 系统的重要性或将继续显现，公司所在行业景气度有望持续攀升。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，新业务进展不及预期。应收账款坏账风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,204 1,439 1,882 2,488 3,259 (+/-)% 26% 20% 31% 32% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 231 266 392 601 879 (+/-)% 22% 15% 47% 53% 46% 净利润（归母）净利润（归母） 229 303 429 641 921 (+/-)%

5、-56% 32% 42% 49% 44% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.14 0.18 0.26 0.39 0.56 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.03 0.04 0.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 19.2% 18.5% 20.8% 24.2% 27.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.8% 9.7% 12.2% 15.7% 18.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.2% 9.6% 14.0% 21.1% 29.8% EV/EBITDA 40.84

6、67.21 59.18 37.65 24.90 市盈率市盈率 130.56 98.59 69.63 46.64 32.48 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 23.44 当前价格： 18.22 2020.02.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 10.65-18.97 总市值（百万元）总市值（百万元） 29,901 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 1,641/1,320 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例