【民银国际】医药行业专题研究：中美剑拔弩张，关税如何影响中国医药-250425（13页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究 医药行业医药行业专题研究专题研究 2025 年年 4 月月 25 日日 中美剑拔弩张，中美剑拔弩张，关税如何影响关税如何影响中国中国医药医药 报告摘要报告摘要 4 月 10 日，美国宣布对所有国家征收 10%“基准关税”和对重点国家征收“对等关税”，对中国征加 125%，其他国家豁免 90天，中国也对美实行相应税率。虽然目前大部分药品在豁免清单大部分药品在豁免清单里，里，但美国正在启动对药品和半导体的调查，可能可能未来未来对药品执对药品执行单独税率行单独税率。但美国 70%原料药来自中国，未来 2 年内药品供应链回流无法做到，暂时无法取消关税豁免。医疗

2、器械不在豁免清医疗器械不在豁免清单里单里，此次加征后低值耗材达到 170-245%，医疗设备达到 170%。中国对美国出口额 190.47 亿美元，占比 18%排名第一，但但中国中国对美对美依赖度并不高依赖度并不高，中国对“一带一路”和欧盟市场出口额更大。分产品看，分产品看，1.如果药品实施关税，如果药品实施关税，1）原料药原料药下游如果是欧美仿制药客户财务不佳，难以承担关税，大概率将由中国原料药企业承担；下游印度仿制药客户尚有利润空间，可能共同承担；原研客户可能共同承担。这也取决于品种本身是否具有不可替代性、目前的成本及利润空间、双方的议价能力及合作深度和关税政策的持续时间；2）化学制剂化学

3、制剂利润率不高，且面临印度制剂竞争。2.医疗器械医疗器械今年年初时加了 20-50%关税，大部分公司都有几个月至 1 年的库存，当年销售不受影响。但长期看，1）医用敷料、一次性耗材、保健康复用品等低值耗材将低值耗材将被被挤压不多的利润空挤压不多的利润空间间，2024 年上市公司平均净利率 13.9%，且在 2025 年初有额外25-50%的关税，未来小企业将转向其他市场，头部上市公司在近两年开始在海外自建工厂或者收购公司。2）高端产品利润率较高端产品利润率较高高，未来出口重点将转移到其他国家，并在海外设厂。我们注意到今年以来，不少跨国制药和医疗器械公司都宣布了将在美投资新建和扩大产能的计划，就

4、目前公开资料统计未来就目前公开资料统计未来 5 年年在美投资已超在美投资已超 1500 亿美元。亿美元。因此，美国征加关税长期将促进美美国征加关税长期将促进美国医药制造业回流，并对中国医药行业将带来深远影响。国医药制造业回流，并对中国医药行业将带来深远影响。投资建议：投资建议：如果药品取消豁免，创新药出海形式多为出售海外权益且利润率高、竞争格局良好，值得关注；医疗器械中高端产品美国出口额小增速高，且海外的毛利率高能够覆盖关税影响，特别在中国对美国对等关税实施后，国产化率低的子行业有望快速实现国产替代；而内需为主、几乎不受影响的行业有医药流通、线下药店、医院、血液制品等。民银民银国际国际研究团队

5、研究团队 分析师：分析师：朱倩岚朱倩岚 电电 话：话：+852 3728 8029+852 3728 8029 EmailEmail： 相关研究报告相关研究报告 2025 年医疗行业展望：创新突破，与机遇共舞 20241210 民银证券医药月报（第 1 期）：医疗设备行业回暖迹象明显 20250303 民银国际医药月报（第 2 期）：美国关税袭来，关注内需避险-20250407 行业走势行业走势 资料来源：资料来源：BloombergBloomberg、民银民银国际国际 医疗健康 医药医药行业行业 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 3 行业研究行业研究

6、一一、对等关税前后税率变化、对等关税前后税率变化 2025 年 4 月，美国对所有进口商品征收 10%的基础关税，针对中国的对等关税提升至 125%，对其他国家的其他对等关税暂缓 90 天。虽然虽然目前目前大部分大部分药品在豁免清单里，药品在豁免清单里，美国政府正在启动对药品和半导体进口的美国政府正在启动对药品和半导体进口的调查，之后有很大概率将会调查，之后有很大概率将会对药品对药品执行单独税率。执行单独税率。并且 4 月 8 日特朗普在电视讲话中表示：“我们将对药品征收关税，一旦我们这样做，这些药品就会纷纷涌回我国，因为我们是巨大的市场。”未来如果药品不被豁免，关税将从 20%直接上升至 1