【公司研究】天坛生物-老牌血制品龙头重组后资源优化助力更上一层楼-20200329[27页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 天坛生物天坛生物（600161） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/生物制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 35.38 元 目标目标价格价格 46.9 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,045.37 流通A 股股本(百万股) 1,045.37 A 股总市值(百万元) 36,985.08 流通A 股市值(百万元) 36,985.08 每股净资产(元) 3.63 资产负债率(%) 19.50 一年内最高/最低(元) 39.37/22

2、.12 作者作者 潘海洋潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080006 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 老牌血制品龙头，老牌血制品龙头，重组后重组后资源优化助力更上一层楼资源优化助力更上一层楼 资源集中整合打造中国纯血制品企业龙头，资源集中整合打造中国纯血制品企业龙头，净利率有望进一步提升净利率有望进一步提升 公司经过两次重大资产重组，浆站资源和综合实力增强，成为中国血制品 行业中的龙头企业，收入、净利润在行业中处于领先地位。公司业绩实现 稳健增长，2019 年业绩预告归母净利润

3、6.14 亿元，同比增加 21%左右。 2018 年核心产品静丙收入占比预计约为 48%， 符合未来国内血制品行业发 展趋势， 预计未来随着公司因子类产品陆续上市， 有利于提高血浆利用率， 带来收入和业绩的双升，随着重组后资源整合效应持续优化，公司净利率 有望进一步提升。公司主要产品批签发量增长明显，主要产品静丙和白蛋 白市占率位居国内首位。多个在研产品已经进入临床阶段，其中因子已 进入临床期，预计 2021 到 2022 年上市为公司贡献业绩增量。 公司背靠国药集团，公司背靠国药集团，渠道渠道能力优秀，能力优秀，积极开展积极开展学术学术推广推广工作工作 公司背靠国药集团，渠道能力优秀，不断推

4、进终端医院网络建设，扩大进 入终端的数量和比例。2018 年，公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖 数量大幅增加，总数达 11,779 家，同比增长 248%；药店覆盖 3686 家，同 比增长 370%，并进入 51 家标杆医院；开展“中国生物血液制品指定药店” 授牌活动， 全国授牌药店 68 家； 公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市 地区主要的重点终端，终端数量居国内领先地位。公司针对重点产品进行 市场调研，及时了解和应对市场变化，同时公司聚焦核心医院和大型连锁 药房，通过开展大型学术会议和重点授牌药店市场活动等措施，积极开展 市场推广，2017-2019 年，子公司成都蓉生主要产品白蛋

5、白和免疫球蛋白 样本医院销售额和销售占比逐年上升。 公司公司浆站资源行业领先浆站资源行业领先，新建产能，新建产能打破打破现有现有产能瓶颈产能瓶颈 血制品行业高壁垒强监管、具有资源稀缺属性。公司浆站资源行业领先， 把握住了行业发展的关键点，在浆站数量、采浆量上处于龙头地位。截至 2019 年底，全国单采血浆站和采浆量分别约为 253 个和 8600 吨，公司单 采血浆站（含分站）数量达到 58 家，浆站数量在国内企业中最多，2018 年采浆量 1568 吨，增幅 11.86%，高于行业平均增幅约 5 个百分点；2019 年采浆量 1706 吨，增幅 8.8%。2018 年以来，公司共有获批新建或

6、获批采 浆浆站（含分站）9 家，不考虑新建浆站的增量，预计公司通过现有浆站， 已有新开浆站在未来两年的采浆爬坡期预计能为公司带来很大的采浆增 量。 公司新建永安血制和“云南项目”，设计产能均为 1200 吨，分别预计今年年 中和 2022 年 9 月底前建成投产。 永安血制的建成使公司有望将成为单厂投 浆能力达千吨规模的血液制品企业，通过内部资源的调动和共享，充分发 挥规模效应，不断提升血液制品业务的经营质量和效益，进一步实现可持 续发展。 看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级 公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推