安井食品-深度报告：冻品主业稳健发展预制菜肴领军可期-220515（43页）.pdf

1、 http:/ 1/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 安井食品安井食品(603345) 报告日期：2022 年 05 月 15 日 冻品冻品主业稳健主业稳健发展发展，预制菜肴领军可期，预制菜肴领军可期 安井食品深度报告 table_zw 公司研究类模板 行业公司研究所属行业 ：分析师：杨骥 执业证书编号：S1230522030003 ：分析师：孙天一 执业证书编号：S1230521070002 报告导读报告导读 冻品龙头主业市占率提升+产品结构升级，同时凭借强渠道+产品优势发力预制菜，顺势而为，强者恒强。 投资要点投资要点 公司：公司：双剑

2、合璧，三路并进双剑合璧，三路并进 按照“主食发力、主菜上市”思路，安井于 2019 年推出 “锁鲜装”系列产品，成立冻品先生发力预制菜，坚持实施“双剑合璧（安井+冻品先生） ，三路并进（火锅料制品+米面制品+菜肴制品）”的经营策略。经过二十多年的发展，公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，现已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。2021 年公司收入/归母净利润分别为 92.7/6.8 亿元，同比分别增长 33.1%/13.0%。2022Q1 实现收入/归母净利润 23.4/2.0 亿元，同比增长 24.2%/17.7%。截止目前，公司在全国范围内已布局十一大生产基地。董事

3、长刘鸣鸣及核心管理团队在公司创立之初陪伴公司成长，深耕速冻食品行业多年，经验丰富。公司盈利能力 21 年承压，期间费用率趋势下行，盈利能力长期稳中有升、行业领先，上下游话语权强。 传统速冻行业：空间广阔，集中度提升传统速冻行业：空间广阔，集中度提升 预计传统速冻食品行业 2024 年或接近 2000 亿规模，对应 2021-2024年 CAGR 为 8.8%。 （1）速冻火锅料：我们判断未来五年 CAGR10%-15%，乐观预计 2025 年速冻火锅料行业规模或近千亿。产品结构有望持续升级，全渠大单品生命周期更长、规模效应突出。伴随着中小企业出清，龙头集中度有望持续提升。 （2）速冻米面：我们

4、判断未来五年 CAGR 5%-10%，乐观预计 2025 年速冻米面行业规模有望超千亿。传统大单品存量竞争下差异化新品类扩张驱动行业增长，在人力、租金成本上升的背景下，B 端控本增效需求明显，我们判断 B 端速冻米面的 CAGR 增速高于整体速冻米面行业。双龙头格局稳定，安井可借助差异化提高渗透率。 （3）安井在传统速冻业务中市占率有望持续提升安井在传统速冻业务中市占率有望持续提升。渠道推力：BC 兼顾、全渠发力、渠道下沉；产品引力：打造、推广、沉淀全渠道大单品；产能保障：扩产能下规模经济带来成本优势。 预制菜赛道：聚焦核心渠道力，预制菜领军可期预制菜赛道：聚焦核心渠道力，预制菜领军可期 （1

5、）预制菜：降本增效推动 B 端放量，疫情加速 C 端渗透率提升。两种测算方法，万亿空间可期，格局尚分散，巨头入场水大鱼将大。 （2）领军可期：渠道力筑核心竞争力，领军可期：渠道力筑核心竞争力，生产生产、品牌品牌、产品多重产品多重优势迁移赋优势迁移赋能能，“OEM+自产自产+并购并购” 三种业务模式三种业务模式快速切入快速切入。菜肴发力，三箭齐发，。菜肴发力，三箭齐发，成长性确定。成长性确定。 table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥134.25 LastQuaterEpsLastQuaterEps table_stktrend 公司简介公司简介 安井食品作为

6、速冻食品行业龙头，经过二十多年的发展，公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，现已成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。 Table_relateTable_relate 分析师：分析师：杨骥杨骥 执业证书号：S1230522030003 邮箱： 分析师：孙天一分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱： table_page 安井食品安井食品( (603345603345) )深度报告深度报告 http:/ 2/43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资建议建议：餐饮餐饮场景场景或或逐步逐步恢复恢复，利好利好逐渐逐渐累积累积 收入端： （1）渠道推