海信家电-多元化集团白电、中央空调、热管理业务分析-220523（46页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海信家电海信家电（000921） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/白色家电 6 个月评级个月评级 买入（调高评级） 当前当前价格价格 12.62 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 903.14 流通A股股本(百万股) 902.83 A 股总市值(百万元) 11,397.57 流通A股市值(百万元) 11,393.74 每股净资产(元) 7.78 资产负债率(%) 71.70 一年内最高/最低(元)

2、 17.38/10.62 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 海信家电-季报点评:收入业绩超预期，空调业务增速亮眼 2022-04-12 2 海信家电-年报点评报告:央空业务高速增长，三电经营状况有所改善 2022-03-31 3 海信家电-季报点评:央空延续领先优 势 ， 多 联 机 增 速 跑 赢 行 业 2021-11-01 股价股价走势走势 风好正扬帆风好正扬帆，多元化集团，多元化集团冉冉升起冉冉升起 公司白电主业稳固，央空业务增速强劲，同时收购三电布局新能源汽车热管理，有望打开新增长曲线： 白电业务

3、：内销品类升级，外销品牌出海，主业地位稳固白电业务：内销品类升级，外销品牌出海，主业地位稳固 内销：在白电更新需求成主导的格局下，公司积极布局品类升级：空调方面持续加码新风空调概念，在细分领域份额靠前；冰箱方面容声 WILL 系列主打高端化，品牌竞争力强劲，高端市占率持续提升。外销：公司通过外延并购+品牌出海打造全球化家电企业，在中国企业出海的大背景下，公司依托全球化生产+研发在多个市场取得一定进展，同时在欧洲收购本土品牌古洛尼，通过与海信品牌在产品和渠道上的协同，未来有望产生更多协同效应。 中央空调中央空调业务业务：高利润优质资产，海信日立强者恒强：高利润优质资产，海信日立强者恒强 21 年

4、以来我国中央空调市场规模保持高速增长，从产品结构来看家用多联机占主导地位，公司通过“海信+日立+约克”三品牌在相关领域补足产品矩阵，市场地位稳固。后续央空行业或受益于地产端政策利好，以及精装房渗透率及央空配套率提升等因素影响保持增长， 公司作为龙头企业有望尽享红利。而商用领域则受益于新基建以及“东数西算”等产业政策带来的新增需求有望进一步发展，公司积极布局。 热管理业务：跨界收购三电，进军高成长性赛道热管理业务：跨界收购三电，进军高成长性赛道 新能源汽车热管理市场受益于新能源车渗透率提升、 热管理系统单车价值量提升等因素有望量价齐升， 三电作为热管理系统核心部件电动压缩机的主要生产商，全球市占

5、率仅次于电装，同时积极布局热泵系统和二氧化碳冷媒等新技术趋势，产品力较强。后续依靠海信丰富整合经验，有望产生更多协同效应，为公司打开新增长曲线。 投资建议：投资建议：公司白电主业稳固，央空及热管理二三增长曲线较为明确。白电方面，内销依托品类升级，外销则通过全球化生产研发以及海外并购切入当地市场实现稳定增长；央空方面，海信日立龙头地位稳固，未来若地产改善刺激需求则有望率先获益；热管理方面公司收购三电改革效果凸显，亏损大幅减少，后续有望凭借三电强产品力叠加海信成本及制造优势贡献收益。利润方面并表后续央空业务持续增长、三电扭亏、成本压力缓解等因素有望带来盈利能力持续修复。根据可比公司估值法，给予公司

6、22 年目标价 17.45-19.18 元，上调至“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；不同市场存在一定的估值体系差异，存在可比公司估值偏差风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 48,392.87 67,562.60 77,978.45 86,145.75 93,671.95 增长率(%) 29.21 39.61 15.42 10.47 8.74 EBITDA(百万元) 5,024.42 5,604.77 4,083