【国盛证券】基础化工：印度化工：崛起的新势力？-250203（37页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 基础化工基础化工 印度化工：印度化工：崛起崛起的新势力？的新势力？为什么要为什么要研究研究印度化工行业？印度化工行业？印度化工业正在迅猛发展。2022 年，印度化工品销售额已经达到 1150 亿欧元，跻身全球前七、亚洲前四。然而，截至 2020 年，印度的化工品销售额仅为全球 2.6%，2023 年印度人均化工品消费水平也仅有我国的 8%，仍然蕴藏着巨大的潜力。参考我国经验，2010-2020 年我国化工实现了全球销售额占比从 26%到 45%的跃升，这一时期也正是万华化学、恒力石化等一批化工巨

2、头快速崛起的黄金时代。未来未来，印度印度有有潜力潜力成为成为孕育孕育化工巨头的又一沃土，化工巨头的又一沃土，在在催生催生机会的同时机会的同时，也也可能可能会会对全球对全球的的化工格局化工格局造成造成深远影响深远影响。印度化工印度化工并非并非初来乍到初来乍到，只是，只是“起起了大，“起起了大，了了晚集晚集”。印度多家头部化工企业的成立时间甚至更，于我国部分化工巨头。，在 1920s 年代，印度就已经有一批大体量化工企业初具雏形。例如，印度石化巨头之一 BPCL 前身在 1928 年就已经成立，甚至，于我国起三桶油”五十余年。为什么印度化工的萌芽期如此之，？又为何印度化工业一度行至旁落，2022

3、年化工品销售额不足我国 1/20？我们将印度历史国情与印度化工行业发展脉络相结合，找到了答案：印度化工业的发展可划分至三个阶段，1940s 以前为殖民时期，化工业雏形初现；1940s-1990 年为独立初期，其化工业在阵痛中成长；直至 1991 年至今的经济自由化时期，在印度本土和海外企业的双重合力下，印度化工才重回增长快车道。印度印度能源能源化工的化工的现状现状与与挑战挑战。能源化工提供了大量基础原料，这些原料是下游材料的基石，支撑了整个化工产业链的运转。我们从印度的能源禀赋切入，对印度油、煤、气三大路线能源化工的现状与潜力进行研判：石油石油化工化工：得益于进口原料补充，石油化工已成为印度能

4、源化工的主导路线。然而，印度炼油能力大约相当于我国 1998 年水平，还有相当大的发展空间；煤化工煤化工：受限于资源禀赋，印度煤化工发展相对滞后；天然气化工天然气化工：印度化工用气比重高，但集中用于化肥生产，且经济性不佳。印度印度有哪些优秀的化工子行业？有哪些优秀的化工子行业？印度被称为起世界药房”，且拥有已积淀数千年的印染业、香料业，还拥有全球第三的汽车工业以及占 GDP 高达18%的农业，同时也是世界第三大纺织服装出口国。相应地，这些产业培育出了医药化学品、染颜料、香精香料、轮胎、农药、化纤等一系列优秀的印度化工子行业。我们沿规模、成本、前景视角，俯瞰印度化工子行业全景：特种化学品特种化学

5、品：印度化工部门的最强支柱，农药、染颜料等实力雄厚；无机化学品无机化学品：印度在烧碱、炭黑、无机氟等子行业表现出色，然受制于资源瓶颈，在硫、钾、钛相关领域竞争力受限；石化石化：目前偏重 C4、C6、C8，正在朝 C1-C3 深入，且国产化值得期待。沿进出口视角：印度出口主导行业包括农化、氟化工、染颜料、聚酯化纤，内需主导行业包括轮胎、肥料、涂料、石化。印度本土需求的高速增长将更显著地拉动内需主导的子行业，而出口主导的子行业更有可能左右全球的供给格局。寻找寻找印度化工印度化工的的起起明日之星明日之星”。沿循印度的优势化工子行业，我们梳理出了：农化跻身全球前五的 UPL、涂料跻身全球前八的亚洲涂料

6、亚洲涂料、依托非公路替换胎实现高盈利的 BKT 等数十家优质的印度化工标的。这些企业中不仅可能产生印度乃至全球化工业的起明日之星”，还可能会逐步发展成能够左右全球化工行业走向的深远力量。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，大宗商品价格波动，产能建设不及预期，部分统计数据滞后性风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 研究助理研究助理 宋雪莹宋雪莹 执业证书编号：S0680123070011 邮箱： 相关研究相关研究 1、基础化工：化工企业全面拥抱 AI，建议重视相关趋势 2025-01-26 2、国盛