【公司研究】天奥电子-空天信息网络时频龙头-20200229[17页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 天奥电子（天奥电子（002935002935） ：空天信息网空天信息网络时频龙头络时频龙头 2020 年 02 月 29 日 强烈推荐/首次 天奥电子天奥电子 公司报告公司报告 公司是空天信息网络授时产品龙头公司是空天信息网络授时产品龙头。天奥电子的时频产品可分为：频率类产品如原子钟、晶振、频率组件及设备，时间类产品如时间同步板卡模块、同步设备等，其核心是原子钟和高稳晶振，这也是国产替代的主要部分。公司80%以上利润源自军品，下游包括星载、机载、弹载、车载、地面、舰载等应用场景。公司是国内

2、唯一可量产原子钟的厂家，综合毛利率达 32%，近 6年营收 CAGR 为 14%，净利润 CAGR 为 10%，也是华为基站授时模块的重要供应商。北斗产品包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统等。 时频产品在“空间”和“地面”广泛使用。时频产品在“空间”和“地面”广泛使用。在航天领域，对时间基准要求高的导航卫星需装载原子钟，其它卫星使用高端晶体振动器，单星 2-3 个晶振。同时，卫星地面测控系统也要使用大量的高精度时频产品。原子钟单价 1.38万元，晶振单价 900 元。同时，公司的 CPT 原子钟（芯片级原子钟）是目前唯一可实现小型化、微型化的原子钟，体积小，功耗低，成本低，可通过电池

3、供电长期工作。芯片原子钟可广泛应用于物联网、5G 通信、智慧城市、大数据等领域，未来有望成为常用的普通电子消费品。随着后续募投新增产能落地，公司的芯片原子钟、铯钟等将批量生产。晶振方面，公司拥有两条军标生产线，主要生产中高端恒温、温补晶振等，毛利率 60%以上。预计公司2020 年新建产能释放可期，军品方面也将在单兵装备上实现国产化替代。 5G基站直接拉动时频设备基站直接拉动时频设备增量达增量达 175亿元。亿元。5G 基站对传输速度要求很高，每平方公里支持百万终端数的连接是 4G 的 10 倍。假设每 100 个基站需要1个中心基站提供时间同步服务， 每个中心基站需要 1 台时间同步设备，

4、则 500万个 5G 大基站需要约 5 万台时间同步设备。同时假设中心基站还需要 2 台频率选择与分配设备，则需要频率 10 万台频率组件及设备；同时每个中心基站在配备 1 台铷原子钟。按照时间同步设备单价 20 万元、频率组件及设备单价 1.2 万元、原子钟单价 1 万元计算，整个 5G 基站拉动的时频市场空间在130 亿元左右。公司作为华为原子钟及频率组件设备、Branch 合路器等高端产品供应商，市场空间较大。公司还开展了针对 5G 基站的 MIMO 天线技术研发，未来 5G 相关产品线将进一步拓展。另外，为了实现自动化、智能化，任何涉及各子系统协同工作的应用场景都需要时间同步，电力、轨

5、交、金融等市场容量约为 100 亿左右。自动驾驶、远程医疗等极低时延场景对时间同步精度的要求更高。在 5G 普及后，预计智能汽车相关的车联网系统对芯片原子钟的需求也将大大提升。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 820.12 864.01 866.93 1,006.67 1,169.87 增长率（%） 7.73% 5.35% 0.34% 16.12% 16.21% 净归母利润（百万元） 92.52 97.08 109.83 133.42 167.38 增长率（%） 10.41% 4.93% 13.13% 21.48% 25.

6、46% 净资产收益率（%） 15.24% 8.21% 9.12% 10.83% 13.23% 每股收益(元) 1.16 1.09 1.03 1.25 1.57 PE 27.49 29.11 30.88 25.42 20.26 PB 4.19 2.87 2.81 2.75 2.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是国内领先的时间频率企业，拥有完整的时间频率产品线，具备时频系统集成能力，可为客户提供完善的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、时频板卡及模块、频率组件及设备、时间同步设备及系统，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域。 未来未来