【公司研究】桃李面包-重剑无锋全国化扩张稳步推进-20200515[32页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 桃李面包 （桃李面包 （603866.SH603866.SH） ： 重剑无锋，重剑无锋， 全国化扩张稳步推进全国化扩张稳步推进 2020 年 05 月 15 日 强烈推荐/维持 桃李面包桃李面包 公司报告公司报告 看行业，各路玩家入场烘焙市场蛋糕共同做大，龙头份额持续提看行业，各路玩家入场烘焙市场蛋糕共同做大，龙头份额持续提 升。升。烘焙行业起源于 80 年代，港台等外资企业为主，2010 年后 高速发展， 2009-2019 年 CAGR 达 12.3

2、%， 2019 年烘焙行业市场 规模约为 2317 亿元， 根据 Euromonitor 预计 2019-2024 年国内烘 焙市场零售额 CAGR 达 12.5%，目前行业呈多元业态，各企业共 同做大蛋糕。烘焙消费区域分化明显，烘焙企业华东及华中占 70%，以发达地区为主。行业分散待整合，个体商占 75%，CR5 为 11%。对标国际，2019 年饮食习惯相近的新加坡和日本分别为 17.9kg 和 22.3kg，而我国人均烘焙食品消费量为 7.8kg，尚存一 倍空间，龙头规模目前尚仅国际巨头 1/10，未来量价齐升。 看商业模式，连锁店更考验单个企业运营，看商业模式，连锁店更考验单个企业运营

3、，“中央工厂中央工厂+批发批发”的中的中 短保短保龙头护城河持续加深。龙头护城河持续加深。烘焙商业模式主要分为开店的连锁模 式与依托于第三方渠道长中短保销售模式。连锁模式区域色彩明 显，业内上市企业属元祖最为稳健；克莉斯汀、面包新语近况不佳 高。依托于第三方渠道的销售模式，中保及短保市场发展较快，根 据公开数据，19 年我国短保面包行业收入约为 170 亿，12-19 年 CAGR 为 18.96%， 目前短保面包 CR3 为 40.67%， 由于短保壁垒 较高，桃李已构筑护城河，市占率达 29.41%，美焙辰也于 2018 年强势入局探索中。 财务指标预测 指标指标 2018A2018A 2

4、019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 4,833.23 5,643.71 6,585.09 7,779.20 9,238.23 增长率（%） 18.47% 16.77% 16.68% 18.13% 18.76% 净归母利润（百万元） 642.15 683.36 913.26 1064.96 1274.12 增长率（%） 26.57% 4.73% 34.51% 16.64% 19.75% 净资产收益率（%） 18.77% 18.26% 20.46% 19.63% 19.56% 每股收益(元) 1.36 1.04 1.39 1.6

5、1 1.93 PE 30.52 40.02 78.55 61.20 48.43 PB 5.71 7.31 7.03 6.51 5.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 桃李面包是国内面包行业知名企业，通过 “中央工厂+批发”的经营模式，生产和销 售桃李品牌的烘焙和节日食品。经过多年发 展，公司的切片面包、迷你豆沙面包等深受 消费者青睐，公司凭借其产品和渠道管控能 力奠定了在市场中的优势地位。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-05-06：股东大会召开 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 34.50-55.55 总市值（

6、亿元） 333.72 流通市值（亿元） 333.72 总股本/流通 A股 （万股） 65887.7/65887.7 流通 B股/H股（万股） - 52 周日均换手率 0.37 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：分析师：张凯琳张凯琳 010-66554088 执业证书编号: S1480518070001 分析师分析师：娄倩：娄倩 010-66554008 S1480519020001 执业证书编号: 看企业，看企业，桃李深耕短保二十余载，护城河持续加宽。桃李深耕短保二十余载，护城河持续加宽。 从公司治理来看从公司治理来看，家族企业合计持股 75%，2