【公司研究】万华化学-万华化学深度报告之五：下一站或逐浪高端聚烯烃蓝海市场-20200107[35页].pdf

1、1 研究创造价值 万华化学深度报告之五：万华化学深度报告之五： 下一站或逐浪高端聚烯烃蓝海市场下一站或逐浪高端聚烯烃蓝海市场 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 万华化学(600309) 公司研究 化工行业化工行业 公司深度报告 2020.01.07/强烈推荐(维持) 化工分析师： 刘万鹏 执业证书编号： S1220519110010 TEL: 18811591551 Email： 首席化工分析师： 李永磊 执业证书编号： S1220517110004 TEL: Email： 联系人：联系人： TEL： E-mail 历史表现：历史表现： 0% 23% 46% 69% 92%

2、 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 成交金额(百万)万华化学 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 万华化学深度报告之四：切入特种尼龙领 域2019.11.04 周期风险逐步释放，公司将进入成长期 2019.10.25 万华化学深度报告之三：万华 BC 公司能 否兑现业绩承诺？2019.09.10 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点核心观点 我国高端聚烯烃市场巨大，但严重依赖进口我国高端聚烯烃市场巨大，但严重依赖进口 我国聚烯烃产业存在结构化的供需不匹配局面，中

3、低端产品市 场竞争日益激烈，供给侧将在未来 3 年快速增长；而据 NPCPI 统计，高端化、差异化产品，例如茂金属聚乙烯、茂金属聚丙 烯、 高碳烯烃共聚聚乙烯等聚烯烃高端牌号， 以及 EVA 树脂、 EVOH 树脂、聚丁烯-1 等特种聚烯烃在我国的消费量高达 1138 万吨，自给率却只有 38%。高端聚烯烃的市场潜力和发展前景 已引起高度关注，万华化学、中国石化等企业正在积极布局， 加速推进我国聚烯烃产品高端化、差异化和进口替代进程。 万华已瞄准高端聚烯烃产业万华已瞄准高端聚烯烃产业 万华近期通过环评批复拟建设年产 35/30 万吨高密度聚乙烯 （HDPE）/聚丙烯（PP）项目，这意味着公司进

4、一步拓展聚烯 烃市场，开发新的聚烯烃产品牌号。目前，万华在聚烯烃产业 链布局三套装置：包括 45 万吨/年线性低密度聚乙烯（LLDPE） 装置，35 万吨/年 HDPE 装置和 30 万吨 PP 装置。利用现有产 业链和大乙烯项目关键公用工程和辅助生产设备，开发高附加 值项目， 为万华开发聚烯烃高端牌号和特种牌号创造良好条件。 此外，万华加大对高端聚烯烃的研发投入，近两年相关发明专 利不断涌现。万华设立催化剂研发机构，并在今年招聘简章中 设立了茂金属催化剂合成专业专项招聘。另外，通过引入利安 德巴赛尔先进的聚烯烃工艺和技术，加速实现技术、工艺、产 品及资源平衡的创新。我们认为，上述迹象表明万华

5、已瞄准高 端聚烯烃这个蓝海市场。 万华或大力布局高端聚烯烃市场，力欲争上游万华或大力布局高端聚烯烃市场，力欲争上游 我们方正化工认为，高端聚烯烃有望成为万华下一个具有较大 发展潜力的主要产品之一。在竞争格局方面，高端聚烯烃的全 球竞争格局与 MDI 行业相似，属于寡头垄断竞争。市场规模方 面，高端聚烯烃市场规模是 MDI 市场的近 3 倍，单吨盈利也与 MDI 产品相近。更大的市场空间可以支撑更大的盈利空间。从 技术路径看，高端聚烯烃与 MDI 的技术壁垒相似，在工程师红 利下，有望通过技术引进、消化吸收、注入自主创新知识产权， 最后实现从无到有、从有到强的迭代。 投资建议：投资建议： 我们预

6、计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 103.07、126.44、 156.71 亿元，EPS 分别为 3.28、4.03、4.99，对应 PE 分别为 17、 14、11，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示： 新材料市场开拓不及预期；产品价格大幅波动；项目建设不及 预期；原材料价格风险；技术泄露风险；公司安全环保风险 2 研究创造价值 Table_Page 万华化学(600309)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: 单位单位/百万百万 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 60,621.19 66,000.00 77,067.00 92,581.00 (