1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 公司深度研究|燃气 证券研究报告 九丰能源（九丰能源（605090.SH）优质资产高标优质资产高标 ROE，产业布局成长高股息，产业布局成长高股息 核心观核心观点点：高资高资产周转率产周转率驱动驱动高高 ROE，分红，分红成长兼备的成长兼备的燃气中上燃气中上游公司游公司。公司于1990 年以 LPG 业务起家，凭借码头及运输船等核心资产深耕华南市场，拥有良好的下游基础。2010 年进军 LNG 业务，凭借低价灵活的海外长协/现货+西南陆气聚焦高增速下游。凭借优秀的资产布局能力：（1）扣）扣非归母净利润高增非归母净利润高增（9

2、 年复合增速 22%、24 年为 13.5 亿，另 24Q2 高位出售LNG运输船收益3亿元），员工持股计划目标业绩复合增速15%；（2）超）超 15%的的 ROE，优质资产使得其资产周转率 150%以上远超同业，25Q1 负债率仅 33%；（3）超超 4%的股息回报，的股息回报，今明年承诺现金分红不低于 8.5 亿、10 亿元，另有回购注销股份，25Q1 账面现金 54 亿元。低价气源扩张驱动低价气源扩张驱动 LNG 增长，增长，LPG 业务看好市占率业务看好市占率提升。提升。在资产优势的基础上，探讨核心业务的驱动点：（1）LNG 挂钩低价气源获取和高增挂钩低价气源获取和高增速下游：速下游：

3、公司国内 188 万吨销气量（总销气量 274 万吨）中含两大天然气需求高增行业（69 万吨系渗透率提升的 LNG 重卡、29 万吨为装机高增的天然气电厂），气源侧拥有年均 83 万吨/年的海外低价长协和 70 万吨/年的西南内陆气源，因此气源资源池的低成本扩张驱动成长；（2）LPG 挂靠高市占率下的挂靠高市占率下的量价量价提升：提升：公司在华南地区市占率领先，且下游73%为顺价能力良好的居民用户，毛差过去稳定在 270 元/吨左右，24年销气量 184 万吨，看好通过码头建设/整合提升市占率和毛差。特种气体业务提供潜特种气体业务提供潜在增在增量和想象空间。量和想象空间。公司此前收购西南陆气的

4、森泰能源、北京正拓为公司带来了特种气体的增量业务，涵盖氦、氢等特种气体，国产替代需求旺盛。同时，公司也是海南商业航天发射场的特燃特气方，关注商用火箭发射带来的业绩和估值的想象空间。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年净利润分别为 15.8、18.1、21.3 亿元，对应 PE 估值 12.0、10.5 和 8.9 倍。成长兼具分红，给予2025 年 15 倍 PE，对应合理价值 35.61 元/股，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。盈盈利预利预测：测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

5、营业收入（百万元）26566 22047 23031 23801 26919 增长率（%）10.9%-17.0%4.5%3.3%13.1%EBITDA（百万元）1933 1950 2246 2547 2984 归母净利润（百万元）1306 1684 1581 1805 2131 增长率（%）19.8%28.9%-6.1%14.2%18.0%EPS（元/股）2.11 2.71 2.37 2.71 3.20 市盈率（P/E）13.24 10.53 12.03 10.53 8.92 ROE（%）16.8%18.2%15.8%16.7%18.0%EV/EBITDA 8.33 8.36 7.83 6.9

6、8 5.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 28.56 元 合理价值 35.61 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2025-08-05 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）665.88/664.31 总市值/流通市值（百万元）19017.6/18972.8 一年内最高/最低（元）30.20/23.50 30 日日均成交量/成交额（百万）5.58/153.11 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）16.90/9.83 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE N