1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国石油中国石油(857 HK/601857 CH)港股通港股通 石油周期中蜕变的“中国石油天然气”石油周期中蜕变的“中国石油天然气”华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 857 HK 601857 CH 投资评级：投资评级：增持增持(维持维持)增持增持(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：8.60 人民币：人民币：10.01 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003

2、 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 刘开伊刘开伊 联系人 SAC No.S0570124080033 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)857 HK 601857 CH 目标价目标价 8.60 10.01 收盘价收盘价(截至截至 7 月月 31 日日)7.82 8.87 市值市值(百万百万)1,431,224 1,623,396 6 个月平均日成交额个月平均日成交额(百万百万)922.12 1,145 52 周价格范围周价格范围 5.07-7.90 7.34-9.34 BVPS 8.55 8.55 股价走势图股价走势图

3、 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(十亿)2,938 2,878 2,839 2,892+/-%(2.43)(2.06)(1.34)1.85 归属母公司净利润(十亿)165 158 162 169+/-%2.19(3.78)2.02 4.25 EPS(最新摊薄)0.90 0.87 0.88 0.92 ROE(%)11.12 10.21 9.92 9.83 PE(倍)9.86 10.25 10.04 9.63 PB(倍)1.07 1.02 0.97 0.92 EV EBITDA(倍)3

4、.54 3.93 3.83 3.62 股息率(%)5.30 4.85 4.96 5.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 31 日中国内地/中国香港 石油化工石油化工 中国石油天然气股份有限公司是我国油气一体化龙头企业。近年来，公司持续推动稳油增气，天然气业务降本增量筑牢穿越石油价格周期的核心竞争力，南美海上、中东等海外优质区块有望成为新增长引擎；充分发挥上游资源禀赋优势，气头烯烃路线原料自给凸显差异化优势。我们预计 25-27 年Brent 期 货 均 价 为 68/62/63 美 元/桶，公 司 归 母 净 利 润 预 测 为1585/1617/1685 亿元，油价

5、“逆境”下公司 26-27 年净利仍可实现同比增长；同时稳定的分红政策有望助力股息率保持高位，以 7 月 31 日收盘价计算 25 年 A/H 股息率分别为 4.9%/6.1%（含税），维持 A/H“增持”评级。天然气降本增量，筑牢穿越油价周期的核心竞争力天然气降本增量，筑牢穿越油价周期的核心竞争力“碳中和”背景下国内天然气消费稳增，公司积极推动稳油增气，非常规领域屡获重要进展，近十年天然气产量以约 5%增速稳步增长。此外，公司持续优化进口气资源结构，24 年 12 月中俄东线贯通后管道输气量将增加 50亿方；同时考虑进口气长协定价机制，我们测算油价下行 10 美元/桶将助力公司进口气采购成本

6、下降约 180 亿元，筑牢公司穿越油价周期的盈利韧性。进军南美海洋油气新星，油价中枢存底部支撑进军南美海洋油气新星，油价中枢存底部支撑 24 年公司中标苏里南 14/15 区块 70%权益并担任作业者，区块位于苏里南-圭亚那盆地“黄金带”，有望成为公司油气产量增长新引擎。考虑 OPEC+供给联盟松动，叠加新能源替代下全球石油需求增速放缓，以及南美、非洲低成本产能扩张，油价中枢中长期或面临下行压力。但考虑供给方“利重于量”诉求一致，以及北美页岩成本等影响，底部中枢或将高于 60 美元/桶。烯烃景气烯烃景气中长期中长期有望修复，乙烷原料自给凸显差异化竞争优势有望修复，乙烷原料自给凸显差异化竞争优势