1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|藏格矿业藏格矿业 优质的资产、合适的时机、令人期待的合作 藏格矿业（000408.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000408.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 46.78 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 滕朱军滕朱军 S0800523110001 15172976643 李柔璇李柔璇 S0800524100003 18217234343 相关研究相关研究【核心结论】【核心结论】我们预测，2025

2、-2027 年公司归母净利润分别为 31.88、40.07、50.67 亿元，EPS 分别为 2.03、2.55、3.23 元，PE 为 23、18、15 倍，给予 2025 年 29 倍 PE，目标价为 59.72 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】我们认为公司手握察尔汗盐湖和巨龙铜业股权，在碳酸锂价格底部区间、铜价中期看涨的有利时机引入紫金系成为控股股东，实现强强联合，优质的资产优质的资产+合适的时机合适的时机+令人期待的合作，成长空间广阔、具备显著令人期待的合作，成长空间广阔、具备显著。【主要逻辑】【主要逻辑】一、短期看巨龙铜业：目前净利润的主要支撑，资源禀赋好

3、、贡献显著弹短期看巨龙铜业：目前净利润的主要支撑，资源禀赋好、贡献显著弹性性。公司持有巨龙铜业 30.78%股权，巨龙铜业 2024 年经紫金增储后成为中国目前备案资源量最多的铜矿山，二期建成后矿产铜年产量将从 2023 年的15.4 万吨提高至约 30-35 万吨。远期来看，巨龙铜业三期项目满产后净利润有望达到 226.37 亿元，对应给公司贡献的投资收益有望达到 69.69 亿元，相比 2024 年投资收益（19.28 亿元）增幅超过 200%。二、中期看氯化钾：钾肥涉及粮食和国家安全，压舱石业务上升至战略高度。中期看氯化钾：钾肥涉及粮食和国家安全，压舱石业务上升至战略高度。氯化钾具备资源

4、属性，供给高度集中，2022年前6国供给合计占比超过85%；需求相对刚性，亚洲新兴经济体发展打开需求空间。近年来受到地缘政治等因素影响，全球钾肥的供应格局有望形成北美、东欧、老挝三足鼎立的局面。中国钾肥严重依赖进口，且关系到粮食和国家安全，已经成为重要战略资产。公司在国内掌握察尔汗盐湖稀缺资源，海外布局老挝优质项目，一期 200 万吨/年建成后相比现有规模翻番。三、长期看碳酸锂：价格处于底部区间、布局优质盐湖，打造紫金系锂平台。长期看碳酸锂：价格处于底部区间、布局优质盐湖，打造紫金系锂平台。锂下游应用广泛、需求仍在持续增长；供给端，2024 年中国是锂化工产品主要供应国，且新项目和产能仍在不断

5、投放。价格处于底部区间，按照当前碳酸锂价格推算，大部分企业已跌破成本线；待头部锂矿企业消耗现金储备后行业有望出清。公司布局优质盐湖资源，未来有望成为紫金系锂业务平台。风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,226 3,251 3,371 3,887 4,942 增长率-36.2%-37.8%3.7%15.3%27.2%归母净利润(百万元)3,420 2,5803,188 4,007 5,067 增长率-39.5%-24.6%23.6%25.7%26.4%每股收益（EPS）

6、2.18 1.642.03 2.55 3.23 市盈率（P/E）21.5 28.5 23.0 18.3 14.5 市净率（P/B）5.6 5.3 4.4 3.8 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-8%9%26%43%60%77%94%111%2024-072024-112025-03藏格矿业沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 07 月 23 日 公司深度研究|藏格矿业 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 23 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.5 估值与