1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 07 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）超声超声+软镜软镜国产国产龙头，龙头，创新智造创新智造引领医疗“芯”时代引领医疗“芯”时代 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：29.29 元 开立医疗作为国产医用超声开立医疗作为国产医用超声+软软镜双龙头，镜双龙头，产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚，产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚，凭借研发突破加速凭借研发突破加速进口进口替代替代，带动业绩快速增长，同时布局微创外科，带动业绩快速增长，同时布局微创外科和心血管和心血管领域，打开成长天花板。短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放，值得关注领域，打开

2、成长天花板。短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放，值得关注。超声基本盘稳固，超声基本盘稳固，内镜内镜市占率稳步提升市占率稳步提升 公司超声业务保持行业品牌影响力，2024 年实现收入 11.83 亿元（-3.26%），全球市占前十、国产第二；内镜业务趋于稳定，2024 年收入 7.95 亿元（-6.47%），近五年 CAGR 达 22.18%，营收占比 39.77%，国内市占第三，仅次于奥林巴斯、富士，且随规模效益显现，内镜业务盈利能力凸显，带动公司毛利优化。多产线亮点纷呈，超声、软镜冲击高端市场，微创外科多产线亮点纷呈，超声、软镜冲击高端市场，微创外科+心血管介入心血管介入发力在即发力在即

3、超声：超声：公司是国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业，彩超技术在国内同行业中处于领先地位。2025 年推出产科超声 AI 检测技术凤眼S-Fetus，成为全球首个具备切面自动抓取、测量分析、超声质量控制的“整机智能”，巩固公司妇产领域技术优势。软镜：软镜：早筛政策驱动消化道疾病筛查需求释放，各级医院加速内镜科室建设，我国软镜市场处于快速增长阶段。公司镜种丰富，高端及特殊镜种不断补齐，主机性能经数次迭代比肩外资，临床认可度较高，三级医院装机量稳步提升。2025 年上半年公司获批全新 HD-650 系列超高清电子内镜系统，支持 4K 分辨率，导入新一代插入管技术，显著提升镜体操控，进一

4、步提升公司内镜产品在国内的领先地位。微创外科：微创外科：公司相继推出全高清腔镜摄像系统、超高清白光摄像系统、超高清近红外荧光摄像系统，覆盖了腔镜市场主流产品类别。公司把握临床术式导向需求，打造超腹联合及双镜联合特色方案。2023 年引入资深外科营销团队并实施股权激励，营销实力快速增强，促进公司微创外科业务快速发展。心血管介入心血管介入：IVUS 临床价值凸显，市场加速扩容。公司推出超宽频单晶 IVUS，实现对进口产品的代际超越。2023 年 IVUS 省际集采成功中标，有望加速产品入院放量。2024年公司V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性 IVUS 导管获得欧

5、盟 MDR 认证，进一步拓展出海战略。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”评级评级。考虑到公司高端超声平台陆续推出，软镜赛道高景气、竞争格局好，公司产品竞争力不断提升，微创外科、心血管介入第三成长曲线逐渐成型，公司长期发展动能强劲。我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 24.12/28.33/32.84 亿元，同比增速分别为 20%/17%/16%；归母净利润预计 3.59/4.60/5.96 亿元，同比增速分别为 152%/28%/30%。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险新产品研发失败或注册延迟的风险、海外销售风险、海

6、外销售风险、市场竞争风市场竞争风险险、政策风险、营销团队稳定性风险、新增固定资产折旧的风险政策风险、营销团队稳定性风险、新增固定资产折旧的风险。基础数据基础数据 总股本（百万股）433 已上市流通股（百万股）433 总市值（十亿元）12.7 流通市值（十亿元）12.7 每股净资产（MRQ）7.2 ROE（TTM）1.6 资产负债率 21.8%主要股东 陈志强 主要股东持股比例 22.12%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-7 8-17 相对表现-11 2-32 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 梁广楷梁广楷 S1090524010001 许菲菲许菲菲 S109052