保健品行业专题三：技源集团HMB全球龙头营养健康产业链延伸-250718（27页）.pdf

1、技源集团：技源集团：HMB全球龙头，全球龙头，营养健康产业链延伸营养健康产业链延伸证券研究报告|行业专题研究打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师 李梓语李梓语分析师分析师 陈熠陈熠执业证书编号：执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：执业证书编号：S0680523080003邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：保健品行业专题三保健品行业专题三年 月 日2025 07 182财务报表拆解财务报表拆解2022202320242024yoy财务数据营业收入（百万元）947.2891.91001.912.3%归母净利润（百万元）142.1160.0174.49.0%毛利率38.9%43

2、.2%43.5%0.3%净利率15.2%18.0%17.5%-0.5%经营数据分品类营收（百万元）营养品570.74608.9647.466.3%制剂374.58280.87351.6825.2%其他业务0.0190.0210.02728.3%客户集中度最大客户收入占比23.4%20.3%19.4%-0.9pct前五大客户收入占比50.7%54.6%49.7%-4.9pct供应商集中度最大供应商采购占比10.2%12.2%8.5%-3.7pct前五大供应商采购占比33.5%39.5%33.9%-5.6pct资料来源：wind，公司招股说明书，国盛证券研究所31.1 技源集团：全球最大技源集团：

3、全球最大HMB供应商，营养健康产业链延伸供应商，营养健康产业链延伸全球最大全球最大HMB供应商，营养健康产业链延伸供应商，营养健康产业链延伸。公司成立于2002年，专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化，业务范围包括HMB、氨糖、硫酸软骨素等营养原料的销售，并拓展至以合同生产模式为主的制剂生产环节。公司业务主要包括营养原料和制剂，营养原料中HMB是全球最大供应商，主导和推动了HMB在多个国家地区的市场准入，与雅培集团深度绑定；氨糖为全球高品质产品核心供应商，与Nutramax、Blackmores等知名品牌均有长期稳定合作。公司营养原料旗下myHMB、GlucosaGreen品牌拥有多项核心

4、专利并具备一定国际知名度。制剂业务方面公司通过 TGAGMP 认证，截至2025年4月共拥有147项相关发明专利，剂型覆盖片剂、胶囊、粉剂、泡腾片等，与Blackmores、PharmaCare、PK Benelux BV等品牌均有合作。资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所图：公司发展历程复盘图：公司发展历程复盘41.2 财务表现：收入稳健增长，盈利能力提升财务表现：收入稳健增长，盈利能力提升营业收入稳健增长，盈利能力持续提升。营业收入稳健增长，盈利能力持续提升。2024年公司实现营收10.0亿元，同比+12.3%，2021-2024年复合增速7.7%，收入端稳健增长，其中2023年因地缘

5、政治动荡、海外通胀居高不下、全球经济下行压力等对HMB原料销售、制剂业务产生影响，收入短期承压。2024年公司实现归母净利润1.7亿元，同比+9.0%，2021-2024年复合增速16.7%，利润表现持续优于收入。图：公司图：公司20222022-20242024年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速图：公司图：公司20222022-20242024年归母净利润及同比增速年归母净利润及同比增速资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所142.1 160.0 174.4 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200202220232024归母净

6、利润（百万元）归母净利润yoy（右轴）947.2 891.9 1,001.9-10%-5%0%5%10%15%20%8008509009501,0001,050202220232024营业收入（百万元）营收yoy（右轴）51.2 财务表现：收入稳健增长，盈利能力提升财务表现：收入稳健增长，盈利能力提升上游原料上游原料+中游代工，聚焦肌肉健康、关节健康。中游代工，聚焦肌肉健康、关节健康。分品类来看，2024年公司营养原料/制剂产品分别实现营收6.5/3.5亿元，在营收中占比64.6%/35.1%，以上游原料及中游代工制造（合同生产）为主。2024年公司营养原料中HMB/氨基葡萄糖/硫酸软骨素/其