1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月1515日日无评级无评级协鑫能科（协鑫能科（002015.SZ002015.SZ）清洁电力运营商，率先探索新能源清洁电力运营商，率先探索新能源 RWARWA核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备其他电源设备其他电源设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009证券分析师：徐文辉证券分析师：徐文辉021-S0980524030001基础数据投资评级无评级

2、合理估值收盘价13.06 元总市值/流通市值21201/21201 百万元52 周最高价/最低价15.00/6.30 元近 3 个月日均成交额861.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕清洁能源领域二十余载深耕清洁能源领域二十余载，中报业绩预增中报业绩预增20-35%20-35%。协鑫能科主营燃机热电联产和能源服务。公司2024 年营业收入98 亿元，同比-3.4%；因部分换电资产减值，2024 年归母净利润4.9亿元，同比-46%。截至去年底公司并网装机5.9GW，其中燃机热电联产2GW，燃煤热电联产203MW，光伏发电2GW，风电818MW，垃圾发

3、电149MW，储能662MW。燃机热电联产2024 年实现营业收入52.4 亿元，占比53.4%；蒸汽销售2024 年营收为26.8亿元；能源服务（虚拟电厂、能源交易、节能改造等）营业收入11.9亿元，占比12.2%。公司预公司预告告20252025 年上半年公司实现归母净利润年上半年公司实现归母净利润 4.93-5.554.93-5.55 亿元亿元，同比+20%-35%，对应2025Q2 公司实现归母净利润 2.39-3.01 亿元，同比+7%-35%，环比-6%至+18%。率先探索新能源发电资产发行率先探索新能源发电资产发行RWARWA。RWA（现实世界资产）是指将实体资产（如房产、设备、

4、基础设施、债券、光伏电站）或权益（收益权、知识产权）转化为可以在区块链上交易的数字代币。2024 年 12 月协鑫能科与蚂蚁数科合作完成国内首单光伏实体资产 RWA，融资金额超 2 亿元人民币，底层资产为位于湖北、湖南两省的 82MW 户用分布式光伏电站。新能源新能源 RWARWA 市场大有可为。市场大有可为。RWA 具备以下优势：1）区块链赋能：实现资产数字化确权，确保数据不可篡改且可追溯，比较其他资产证券化形式大幅缩短发行周期和减少发行成本，融资效率得到提升；2）跨境融资突破：通过合规渠道在境外发行，吸引国际绿色资金。目前国内协鑫能科、朗新集团、元隆雅图均已完成RWA 项目实践。据 RWA

5、 监测平台 rwa.xyz数据，截至 7 月 6 日链上总 RWA 价值约 248 亿美元；稳定币总价值约2417.2 亿美元。RWARWA带动公司能源服务发展。带动公司能源服务发展。伴随香港稳定币条款落地，新能源 RWA获得越来越多的产业项目方关注。2025 年 6 月协鑫能科与蚂蚁数科成立合资公司蚂蚁鑫能，合资公司定位是优先为国内分布式能源资产提供RWA 发行服务。通过参与新能源 RWA 业务公司可开拓更大规模的虚拟电厂聚合业务、能源交易业务等。截至去年底公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约 300MW，占省内 20%；公司需求响应规模约 500MW，未来还将稳步提高。能源服务业务收入在 2

6、024 年达到 11 亿，同比增长超过 337%。风险提示：风险提示：原材料波动风险、有息负债比例较高、市场竞争加剧风险。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 9.0/9.8/10.5 亿元，同比增长84%/9%/7%，对应当前 PE 为 24/21/20 倍，首次覆盖。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)10,1449,79610,90011,50011,900(+/-%)-5.0%-3.4%11.3%5.5%3.5%净利润(百万元)90948990