【公司研究】思源电气-电力设备民企龙头多级驱动力支撑高增-20200515[22页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增增 持持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：20.5120.51 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 760 流通股本(百万股) 587 市价(元) 19.28 市值(百万元) 15602 流通市值(百万元) 12016 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元）

2、4,806.62 6,380.10 8,151.31 10,007.15 11,616.50 增长率 yoy% 6.94% 32.74% 27.76% 22.77% 16.08% 净利润 294.62 557.56 807.21 1,035.16 1,296.09 增长率 yoy% 18.23% 89.25% 44.77% 28.24% 25.21% 每股收益（元） 0.39 0.73 1.06 1.36 1.70 每股现金流量 -0.35 0.37 0.78 0.96 1.42 净资产收益率 6.45% 11.06% 13.07% 14.47% 15.98% P/E 53.0 28.0 19

3、.4 15.1 12.1 PEG 0.99 0.86 0.43 0.28 0.37 P/B 3.4 3.1 2.5 2.2 1.9 备注：股价取自 2020 年 5 月 11 日收盘价 投资要点投资要点 深耕输配电领域近深耕输配电领域近 30 年， 打造国内电力设备民企龙头。年， 打造国内电力设备民企龙头。 公司发源于上海交大， 成立至今聚焦输配电领域，前期通过线圈类产品突破市场，中期持续并购不断 完善一、 二次设备产业链， 打造业内领先的输配电设备及综合解决方案提供商。 近十五年公司营收复合增速接近 30%， 已打造十多个制造实体， 产品覆盖超高 压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系

4、统、无功补偿装置、测量监 测装置、电力电子设备、汽车电子等专业领域，为国内电力设备民企龙头。 一次设备多环节领导者，招标门槛提升支撑份额增长。一次设备多环节领导者，招标门槛提升支撑份额增长。公司在一次多环节核心 设备领域份额领先，2019 年输变电项目变电设备招标中，公司在消弧线圈、 断 路 器 、 隔 离 开 关 、 电 容 器 、 互 感 器 、 GIS 环 节 中 标 份 额 分 别 为 22%/38%/19%/18%/22%/12%，在继电保护和智能变电站环节份额为 1.8%。 近年来国家电网大力推进采购设备质量的提升与供应商资质管控， 凭借业内领 先的技术与研发实力，公司中标份额预计

5、将进一步提升。 充沛订单确保全年高增， 原料下跌带动毛利率提升。充沛订单确保全年高增， 原料下跌带动毛利率提升。 2019 年公司新增订单 81.2 亿元 （不含税） ， 同增 21.5%， 其中海外新增订单 16 亿元 （不含税） ， 同增 18%； 近三年公司新增订单持续超越行业增长， 主要由于公司品牌力提升及竞争格局 优化带来的份额提升、海外市场拓展顺利、新产品持续突破。2020 年初至今 核心原材料下滑幅度较大，预计 2019 年末公司在手订单 80 亿元左右，充沛 在手订单将支撑全年高增，且毛利率有望显著回暖。 特高压特高压招标即将招标即将爆发爆发，公司有望充分受益，公司有望充分受益

6、。公司 2011 年进入 1000kV 领域， 三轮特高压建设周期中，公司在直流/交流特高压项目电容器环节份额达 14%/12%，在直流/交流特高压项目互感器环节份额达 23%/7%，稳居第一梯 队。2020 年国家电网特高压投资规划达 1811 亿元，超市场预期，预计 2020 年核心设备招标规模达 250 亿元， 公司为特高压建设环节重要参与者之一， 有 望充分受益。 海外业务拓展顺利，新业务布局带来增长新潜力。海外业务拓展顺利，新业务布局带来增长新潜力。2009 年公司设立思源输配 电工程， 大力布局海外业务， 2013-2019 年公司海外营收复合增速高达 42.9%， 业务占比由2.