【公司研究】斯达半导-首次覆盖报告：匠心深耕十五载优秀IGBT国内龙头-20200301[37页].pdf

1、1 / 37 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 斯达半导斯达半导(603290)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 03 月 01 日 匠心深耕匠心深耕十五十五载载，优秀优秀 IGBT 国内国内龙头龙头 斯达半导斯达半导(603290)首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 智能数字时代智能数字时代，丰富丰富应用场景应用场景刺激刺激 IGBT 需求不断增长需求不断增长 制造业转型升级、白色家电变频化和新能源汽车快速发展的背景下，IGBT 作为电力电子领域核心器件正迎来最好的发展时期。下游丰富应用场景的下游丰富应用场景的 增量消费将带动增量消费将带动 IGB

2、T 需求在未来几年保持持续增长需求在未来几年保持持续增长，预计 2022 年 IGBT 全球市场规模达到 62.2 亿美元； 2024 年我国 IGBT 行业产量预期达到 0.78 亿只，需求量达到 1.96 亿只，存在巨大供需缺口，国产厂商迎来发展良机。 赛道赛道精耕细作精耕细作，IGBT 芯片和模块齐突破构筑行业龙头芯片和模块齐突破构筑行业龙头 公司 2005 年成立之初即开始研发 IGBT 模块，十几年专注于深耕 IGBT 赛 道，目前 IGBT 模块产品已超过 600 多种，电压等级涵盖 100V3300V。 公司不仅在 IGBT 模块有深厚积累， 还实现上游部分芯片的技术突破， 20

3、19 年上半年公司芯片自给率已达到 52.71%。据 IHS 数据 2017 年公司是国内 唯一进入世界前十的 IGBT 模块供应商，全球排名第 10 位，中国排名第 1 位。公司在公司在 IGBT 领域技术优势和先发优势将奠定公司长期行业龙头地位领域技术优势和先发优势将奠定公司长期行业龙头地位。 募投募投项目推进项目推进，产能产能扩张助力业绩持续增长扩张助力业绩持续增长 随着公司成功上市， 充足资本助力公司积极扩充产线。 公司计划投资 2.5 亿 元建设新能源汽车用 IGBT 模块扩产项目，投资 2.2 亿元建设 IPM 模块项 目，投资 1.5 亿元建设技术研发中心扩建项目。新能源汽车 I

4、GBT 模块项目 全面达产后预计实现销售额 4.2 亿元，可实现年利润 0.4 亿元。IPM 模块项 目全面达产后预计实现销售额 3.15 亿元，可实现利润 0.5 亿元。研发中心 扩建新增离子注入机等设备也将增强公司研发实力。未来几年募投项目的未来几年募投项目的 陆续投产将带动公司业绩实现持续增长。陆续投产将带动公司业绩实现持续增长。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 我们预计 2019-2021 年公司实现营业收入分别为 7.78/9.62/12.03 亿元， 归 母净利润分别为 1.28/1.67/2.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.80/1.04/1.35 元/ 股，对应 P

5、E 估值分别为 128/98/76 倍。公司在 IGBT 赛道具有稀缺性和先 发优势，未来将在 IGBT 行业快速发展的进程中将充分受益，会取得优于行 业发展的成长性，考虑估值已处于较高水平，给予公司“持有持有”评级。 风险提示风险提示 新能源汽车行业发展低于预期、研发进展不及预期、募投项目达产不及预 期、国际厂商恶意打压等。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 437.98 675.37 778.15 961.61 1203.31 收入同比（%） 45.67 54.20 15.22 23.58 25.13

6、归母净利润(百万元) 52.72 96.74 127.67 166.90 216.28 归母净利润同比(%) 145.61 83.50 31.97 30.72 29.59 ROE（%） 15.37 22.28 22.72 13.76 15.13 每股收益（元） 0.33 0.60 0.80 1.04 1.35 市盈率(P/E) 309.81 168.83 127.93 97.86 75.52 资料来源：Wind,国元证券研究中心 持有持有|首次评级首次评级 当前价/目标价： 102.08 元/ 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 102.08 / 18.35 A 股