哈尔滨电气-港股公司研究报告-传统装机提振设备龙头价值重估-250709（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 哈尔滨电气哈尔滨电气(1133 HK)传统装机提振，设备龙头价值重估传统装机提振，设备龙头价值重估 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):10.50 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S0570

2、523120005 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)10.50 收盘价(港币 截至 7 月 8 日)6.14 市值(港币百万)13,731 6 个月平均日成交额(港币百万)28.22 52 周价格范围(港币)2.16-6.40 BVPS(人民币)6.92 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)38,721 46,099 52,999 58,868+/-%32.38 19.05 14.97 11.07

3、 归属母公司净利润(百万)1,686 2,137 2,648 3,106+/-%193.27 26.79 23.90 17.32 EPS(最新摊薄)0.75 0.96 1.18 1.39 ROE(%)11.49 13.11 14.53 15.07 PE(倍)7.41 5.85 4.72 4.02 PB(倍)0.81 0.73 0.65 0.57 EV EBITDA(倍)2.57 2.16 1.43 0.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 09 日中国香港 电气设备电气设备 首次覆盖哈尔滨电气给予“买入”评级，予以 10 倍 PE，目标价 10.5 港币。公司是国内电力

4、设备龙头，业务涵盖煤电、气电、水电、核电、光热与新型储能六大领域。其中，煤电主设备和重型燃机市占率约 1/3，具备高参数、大容量锅炉技术优势；核电设备市占率约 30%，毛利率领先同行；水电设备市占率超 50%，订单结构逐步向抽蓄等高附加值项目倾斜；光热与储能持续推进技术研发。我们预计随 2025-30 年全国用电量增速持续跑赢 GDP，煤电在负荷尖峰时段出力稳定的优势凸显，新增装机有望从 2020-24 年均30GW 的低位回升；水电和核电因出力稳定性同样受益，带动设备需求增长。与此同时，公司通过优化订单结构、提升经营效率，2025 年起高毛利订单或将陆续兑现，业绩与估值或将持续修复。负荷上行

5、推动可控装机刚需，煤电设备龙头订单高增迎量价齐升负荷上行推动可控装机刚需，煤电设备龙头订单高增迎量价齐升 新质生产力、二产出口和居民用电拉动下，全国用电量 2025-30 年有望维持 CAGR 6%，带动最高负荷同步走高。为保障电力系统可控裕度不低于1.1，即可控装机容量/最高负荷具备一定余量，2025-26 年煤电新增装机需达 80GW/年，与 2022-23 年 8000 万千瓦/年煤电开工的政策规划一致（煤电从开工到装机完成耗时约 2-3 年）；2027-30 年随工商业储能加快布局，煤电新增装机仍需维持 60GW/年才能满足系统可控裕度要求。公司自 2022年起调整此前低毛利签约策略，

6、新增订单持续改善，2024 年煤电设备新增订单 174.2 亿元，同比+24.7%。随公司进入新交付周期，此前低价中标的盈利压制逐渐改善，煤电设备收入和盈利水平在 2025-27 年预计稳步提升。水核订单充裕驱动收入增长，新技术布局打开长期成长空间水核订单充裕驱动收入增长，新技术布局打开长期成长空间 水核发电稳定性优势凸显，叠加政策持续支持。截至 2024 年底全国抽蓄累计装机已达 58.7GW，推进节奏与 2025/30 年分别实现 62/120GW 的目标保持一致；核电项目 2022 年起核准进入常态化。基于水电、核电设备交付周期较长，2024 年公司新增水电、核电订单同比大增 64.3%