1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 电子烟：电子烟：Glo HiloGlo Hilo 烟弹烟弹各环节利润试各环节利润试拆解拆解 2025年07月03日2025年07月03日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/14 当前，市场对于英美烟草的 HNB 新品 Glo Hilo 与其代工厂思摩尔国际合作的利润分成模式仍存在争议。为此，本研究参考了英美烟草和思摩尔国际在雾化电子烟行业的合作情况，对 Hilo烟弹的利润分配结构进行了推演。通过本文的量化拆解，我们可以清晰地看到一盒

2、售价 580 日元的 Glo Hilo 烟弹，其价值量在各个环节的分配情况政府税收是最大的一部分，其次是品牌商 BAT，制造商思摩尔和零售商分享剩余部分。思摩尔从单包烟弹获取的毛利约 42.6 日元，约占终端售价的 7.3%。换算汇率后，思摩尔单支烟弹毛利润约为 0.11 元/支。管泉森 童苇航 SAC：S0590523100007 yXgVmWdYkZoMrMoQnO7N8Q8OmOoOoMmRjMoOqPlOqQqM7NnNuNwMnOnPMYrMtO请务必阅读报告末页的重要声明 2/14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 轻工制造 电子烟：Glo Hilo 烟弹各环节利

3、润试拆解 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、轻工制造：从百亚和登康看日用消费焕新共通点2025.07.01 2、轻工制造：新消费趋势明确，传统行业优选龙头轻工制造行业 2025 年度中期投资策略2025.06.26 行业事件 Glo Hilo 于 2025 年 6 月 9 日开始在日本宫城县仙台市首发，采用“试点全国推广”的策略。Hilo 烟具首发定价 3980 日元/套，配套的烟弹 virto 零售价为 580日元/包。英美烟草日本子公司宣布，Glo Hilo 将于 9 月 1 日起在全国进行推广。Glo Hilo 产品力对比老产品显著提升对比老产品

4、Glo Hyper Pro，Glo Hilo 在多方面实现了显著优化。1）TurboStart加热技术：通过将红外线与高导热性石英相结合，仅需 5 秒即可完成加热，而 Glo Hyper Pro 加热时间需约 20 秒；Glo Hilo 加热温度达到约 370C，为 Glo 系列产品历史上的最高温度；2）专用烟弹 virto：中空蜂窝状排列设计，能够最大限度地释放口感和香气；3）蓝牙连接控制：通过蓝牙连接到“myglo”手机应用程序，用户可以使用查看吸烟次数、自定义吸烟时间、自定义屏幕显示内容等功能。英美烟草有望获取最大份额的商业利润通过本文的量化拆解，我们可以清晰地看到一盒售价 580 日元

5、的 Glo Hilo 烟弹，其价值在各个环节的分配情况政府税收是最大的一部分，其次是品牌商 BAT，制造商思摩尔和零售商分享剩余部分。1）政府税收：合计约 332.9 日元（从量税+从价税+消费税），占终端售价的 57.4%，是价值分配的最大头；2）品牌商（BAT）：毛利约 94.6 日元，占终端售价的 16.3%。作为品牌方，BAT 在承担高昂的市场营销、渠道建设费用和经营风险的同时，也有望获取产业链中最大份额的商业利润。思摩尔单支烟弹毛利润或约 0.11 元/支除政府税收和 BAT 外，思摩尔从单包 Hilo 烟弹获取的毛利约 42.6 日元，占终端售价的 7.3%。换算汇率后，思摩尔单支

6、烟弹毛利润约为 0.11 元/支。作为 BAT 的核心供应商，思摩尔虽然利润绝对值低于品牌方，但利润率仍有望维持较高水平。除此之外，零售商单包烟弹毛利约 58.0 日元，占终端售价的 10.0%。利润率虽不高，但烟草产品作为高流转商品，能为便利店等渠道带来稳定的客流和现金流。投资建议：推荐关注思摩尔国际根据本文测算结果，英美烟草凭借其品牌影响力和市场运作能力，有望成为最大的商业利润获得者；而核心供应商思摩尔则依靠其深厚的技术壁垒和卓越的制造能力，有望确保自身稳健且可观的利润空间，实现与客户的共赢。Glo Hilo 的问世为相关产业链的核心公司带来了价值重估的契机，Glo Hilo 在日本及后续