【公司研究】顺络电子-首次覆盖：国内电感龙头再迎终端需求更迭时-20200418[41页].pdf

1、 公司深度研究 | 顺络电子 西部证券西部证券 20202020 年年 0 04 4 月月 1 18 8 日日 。 国内电感龙头，再迎终端需求更迭时 顺络电子（002138.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 顺络电子 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 1818 日日 公司评级 增持 股票代码 002138 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.85 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001S0800519070001 联系人联系人 林承瑜林承瑜 S0800119080018S08001190800

2、18 相关研究相关研究 -24% -10% 4% 18% 32% 46% 60% 2019-042019-082019-12 顺络电子元件中小板指 核心结论核心结论 国内电感龙头，持续加固护城河。国内电感龙头，持续加固护城河。公司是国内电感龙头企业，全球市占率达 到7%，仅次于日、台厂商。公司以客户壁垒铸就护城河，一方面，产品扩张 增强客户粘性，逐步形成“电感被动元件电子元件陶瓷部件”的产品 路径， 2007年-2019年公司营业收入年复合增长率为26.6%， 归母净利润年 复合增长率为17.1%；另一方面，公司借助股权融资缓释产能扩张后因订单 落地时间存在不确定性带来的财务压力，2019年资

3、产负债率仅为28.5%。 电感细分市场加速追赶海外龙头，提振盈利能力电感细分市场加速追赶海外龙头，提振盈利能力。电感行业的竞争力之一在 于产品持续创新的能力，公司以绕线与叠层工艺为技术平台，将推出一体成 型电感与01005叠层射频电感新品，追赶日台厂商，细分市场占有率分别由 0%/15%提高至7%/26%，而新品亦将带来更好的定价能力与规模效应， 01005相较于0201单颗电感毛利率由35%提升至45%，一体成型电感有望 实现第二代工艺技术，毛利率有望达到65%。 逢下游需求迭代时，趁势夺得成长良机。逢下游需求迭代时，趁势夺得成长良机。下游终端需求迭代带来行业扩容机 遇，龙头厂商积极卡位，公

4、司电感、LTCC产品将受益于5G周期需求放量。 汽车加速电子化将成为电感行业成长驱动力，公司布局EMC元件、电感、变 压器、无线充电线圈等，已进入法雷奥与博世供应体系；公司拟建设上海生 产基地，拟交地后3.5年内达到年销售收入29.6亿元，是其中长期成长主线。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为 32.1/38.1/43.3亿元，归属于母公司的净利润分别为5.2/6.8/8.0亿元，同比 增速分别为28.7%/30.8%/18.5%。考虑到公司在国内电感供应链的龙头地 位，我们认为公司的合理估值为2021年31倍PE，目标价26.04元，首次

5、覆 盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：电感需求不及预期、一体成型电感客户导入不及预期、行业竞争 加剧、汽车电子订单低于预期 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,362 2,693 3,209 3,810 4,326 增长率 18.8% 14.0% 19.2% 18.7% 13.5% 归母净利润 (百万元) 479 402 517 676 801 增长率 40.2% -16.1% 28.7% 30.8% 18.5% 每股收益（EPS） 0.59 0.50 0.64 0.84 0.99 市盈率（P/E） 36.8 43.9 34

6、.1 26.1 22.0 市净率（P/B） 4.1 4.0 3.6 3.2 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 顺络电子 西部证券西部证券 20202020 年年 0 04 4 月月 1 18 8 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 顺络电子核心指标概览 . 8 一、国内电感龙头，持续加固护城河 . 9 1.1 二十年积淀成就国产电感龙头，核心团队技术背景深厚 . 9 1.2 持续扩充电子陶瓷产品版图，公司稳步成长 . 10 1.3 客户壁垒铸就护城河，产能扩张助力深耕