首创股份-公司深度报告：春种秋收业绩拐点初现-20200205[35页].pdf

1、 首创股份（600008）公司深度报告 2020 年 02 月 05 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 02 月月 05 日日 目前股价 2.97 总市值（亿元） 168.86 流通市值（亿元） 168.86 总股本（万股） 568,545 流通股本（万股） 568,545 12 个月最高/最低 4.33/2.77 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 联系人（研究助理） ：范杨春晓 s1070119040033 010-88366060 数据来源：贝格数据 春种秋收，春种秋收，业

2、绩拐点初现业绩拐点初现 首创股份首创股份（600008）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 9285 12455 14965 17161 19785 (+/-%) 17.4% 34.1% 20.1% 14.7% 15.3% 净利润 612 719 949 1136 1352 (+/-%) 0.2% 17.5% 31.8% 19.8% 19.0% 摊薄 EPS 0.11 0.13 0.17 0.20 0.24 PE 28 23 18 15 12 资料来源：长城证券研究所 公司简介：水务公司简介：水务固废双主业固废双主业，北京首创集团，北

3、京首创集团旗下国资环保上市公司旗下国资环保上市公司。公司是 北京首创集团旗下国有控股环保企业，北京市国资委是公司实际控制人，截止 2019 年 9 月底，首创集团持股占比达 46%。2018 年公司收入结构中，污水处 理、自来水生产销售、环保建设、垃圾处理收入、高速公路费、以及供暖收入 分别占比 16%、13%、40%、28%、3%、0.1%。对应毛利率分别为 31%、24%、 28%、32%、62%以及 6%。 行业分析：水务行业行业分析：水务行业稳中有增，垃圾焚烧占比快速增长稳中有增，垃圾焚烧占比快速增长。 自来水供应行业：自来水供应行业：18 年城市用水普及率年城市用水普及率 98.36

4、%，城镇化率，城镇化率提升推动行业提升推动行业 稳中有增稳中有增。 中国近年来总用水量整体保持平稳， 过去 5 年总用水量 CAGR 为-0.3%。近年来我国用水普及率和城镇化率持续提升，18 年城市和县城 用水普及率达到 98.36%和 93.80%，乡镇村供水率还有一定的提升空间。 随着城镇化率和用水普及率的不断增加， 生活用水量也在稳步提升， 过去 5 年 CAGR 达 2.91%。预计我国还有 2.86 亿城市人口上升空间，将每年 新增 514 亿立方米城市用水量。 城市供水量和供水综合生产能力呈稳步增 长态势，过去 5 年 CAGR 分别达到 3.0%和 2.2%。城市水价定期调整，

5、36 城市居民平均用水价格19 年达到 2.28 元/吨， 过去 10年复合增速为2.4%。 污水处理行业：污水处理行业： 12 至至 17 年城市污水处理量年城市污水处理量 CAGR 6.06%， 处理率， 处理率仍有提仍有提 升空间升空间。十三五规划要求到 2020 年底，城市污水处理率达到 95%，县城 污水处理率达到 85%。2017 年城市、县城污水处理率分别达到 94.54%、 91.16%。污水需求增加引导污水处理行业快速发展，12 至 17 年间污水处 理量和产能的 CAGR 分别达到 6.06%和 6.25%。 城市污水管道长度和污水 厂数量也在高速增长，12 至 17 年间

6、 CAGR 分别达到 7.5%和 10%。我国 36 城市污水处理费过去 15 年间一直稳步增长， 19 年最新处理费达到 0.98 元/吨，过去 10 年复合增速 3.0%。在海绵城市、地下管廊等政策引导下， 污水处理行业将由单独的污水处理向水环境综合治理转变。 固废固废处理行业：处理行业： 垃圾焚烧垃圾焚烧占比快速提升占比快速提升。 目前处理固废垃圾的方式主要有 -50% 0% 50% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 沪深300 电力及公用事业 首创股份 核心观核心观点点 盈利预