【公司研究】石化油服-首次覆盖报告：跨过盈亏平衡点油服龙头再起航-20200218[18页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 18 日 石化油服（石化油服（600871.SH） 采掘采掘/采掘服务采掘服务 跨过盈亏平衡点，油服龙头再起航跨过盈亏平衡点，油服龙头再起航 石化油服首次覆盖报告石化油服首次覆盖报告 首次覆盖报告首次覆盖报告 郭泰（分析师）郭泰（分析师） 021-68865595 证书编号：S0280518010004 我们认为，2019-2021 年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性 员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。 预计 2019-2021 年石化油服归母净利润 9.13、22.39 和 32.33 亿元、同比增长

2、 约 542%、145%和 44%，首次覆盖给予“推荐”评级。 全球第四大油服上市公司，营收超全球第四大油服上市公司，营收超 600 亿元将实现盈利亿元将实现盈利 按营收规模，石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第 4 大油服行业上市公司。2018 年公司营收 584 亿元、归母净利润 1.42 亿元、 扣非后归母净利润 0.38 亿元， 扭转 2016-2017 年亏损 161 和 106 亿元的局面。 2019H1 公司新签订单 428.5 亿元、同比增长 24.6%，结合 2019 年前三季度 收入增长 28%，预计 2019 年石化油服收入 716 亿元、归母利润 9.

3、13 亿元。 基于国家能源安全，基于国家能源安全，2020 年三桶油油气开采投资或创新高年三桶油油气开采投资或创新高 2018 年中国石油和天然气对外依存度分别为 70.8%和 43%， 基于国家能源战 略安全要求， 2019 年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支， 我们预计 三桶油合计开支超 3600 亿元、 增长超 20%， 2017-2019 年连续 3 年实现增长。 根据中石油编制2019-2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案 ，将加大 国内油气勘探开采力度。我们预计 2020 年三桶油用于油气勘探及开采的资 本开支合计或超过 4200 亿元、同比增长 17%，投资规模将创历

4、史新高。 新签订单加速、降本增效或促新签订单加速、降本增效或促 2020-2021 年经营效益提升年经营效益提升 我们预计 2019 年公司新签订单约 800 亿元、同比增长约 27%，好于 2018 年 的 18%。 受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好 的海外市场扩展、作业价格提升等，我们预计 2020 年公司新签订单和收入 或均超过 20%，预计 2020-2021 年石化油服收入约 856 亿元和 987 亿元。我 们分析，石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等 占营收比重将降低，作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司 毛利率提升，预

5、计 2020-2021 年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。 风险风险提示提示：油价波动的风险；汇率波动的风险 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 48,486 58,409 71,617 85,580 98,725 增长率(%) 13.0 20.5 22.6 19.5 15.4 净利润(百万元) -10,583 142 913 2,239 3,233 增长率(%) -34.3 -101.3 542.5 145.3 44.4 毛利率(%) -5.1 8.7 9.6 10.6 11.5 净利率(%) -

6、21.8 0.2 1.3 2.6 3.3 ROE(%) 503.0 2.5 13.6 25.1 26.6 EPS(摊薄/元) -0.56 0.01 0.05 0.12 0.17 P/E(倍) -3.9 288.7 44.9 18.3 12.7 P/B(倍) -19.5 7.1 6.1 4.6 3.4 推荐推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.17 收盘价(元)： 2.16 一年最低/最高(元)： 1.9/3.35 总股本(亿股)： 135.69 总市值(亿元)： 293.1 流通股本(亿股)： 120.43 流通市值(亿元)： 260.12 近 3 月换手率：