【公司研究】双汇发展-投资价值分析报告：逆势发展显实力强者更强有空间-20200507[18页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 逆势发展显实力，强者更强有空间逆势发展显实力，强者更强有空间 双汇发展（000895）投资价值分析报告2020.5.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料分析 师 S1010514080007 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 凭借综合竞争优势，凭借综合竞争优势，2019A&2020Q1 公司业绩逆势增长。公司业绩逆势增长。2020 年在经营环境年在经营环境 仍较为复杂仍较为复杂的的情况下，公司望继续体现逆周期能力；情况下，公司望继续体现逆周期能力；未来更长的时间内未来更长的时间内伴随猪

2、伴随猪 肉价格肉价格逐步逐步如预期如预期回落，或将释放更多业绩弹性。长期看好公司受益屠宰份额回落，或将释放更多业绩弹性。长期看好公司受益屠宰份额 提升和肉制品产品升级的发展趋势。首次覆盖给予“买入”评级，目标价提升和肉制品产品升级的发展趋势。首次覆盖给予“买入”评级，目标价 50 元元。 行业大考充分彰显龙头实力，行业大考充分彰显龙头实力，2019A&2020Q1 业绩表现靓丽。业绩表现靓丽。非洲猪瘟导致 2019 年生猪供给严重下降和猪肉价格大幅上涨，屠宰&肉制品行业双双承压背 景下，公司逆势增长，2019 年收入/净利润同增 23%/11%，尤其 2019Q3 至今 连续三个季度表现靓丽，

3、充分彰显公司作为国内屠宰&肉制品龙头的综合实力。 公司四方面能力实现抗周期表现：产能&冷链全国化布局，实现区域间猪肉调 配；全产业链紧密联动，精准掌握猪价走势；母公司万洲国际全球布局， 猪肉进口优势明显；凭借肉制品龙头地位，成功提价平抑成本。 进口放量进口放量&提价效应释放，提价效应释放，2020 年年有望持续逆势增长有望持续逆势增长；后续后续业绩望迎弹性业绩望迎弹性。预 计 2020 年生猪供给下降&猪价先升后降总体高位运行趋势延续，公司经营环境 依然严峻。我们认为公司会继续凭借龙头实力逆势表现，主要在于：行业屠 宰量下滑，猪价高位屠宰盈利承压下，料公司会明显加大进口猪肉力度（预计 2020

4、 年关联采购 175 亿元），一定程度弥补屠宰量损失并获得稳健盈利；去 年肉制品提价约 20%料将带动 2020 年吨价提升约 14%17%， 有望提高肉制品 业务利润率。同时新冠肺炎疫情缓解猪肉供需缺口，肉价走势可能好于先前预 期，预计 2020 年收入/净利润实现 20%+/10%+的增长。2021 年及以后在行业 供给有望逐步增加、肉价有望回落情况下，公司屠宰&肉制品业务业绩弹性有望 增大。 长期看好屠宰市占率提升长期看好屠宰市占率提升&肉制品结构升级。屠宰：肉制品结构升级。屠宰：长期来看，由于食品&生物 安全、环保等因素影响屠宰行业集中度提升是大势所趋，非洲猪瘟或将加速行 业整合，20

5、19 年有超过 4000 家屠宰企业退出行业。公司屠宰量行业第一，但 市占率不足 7%，未来或将受益行业集中市场份额有较大提升空间。此外，公司 为了夯实产业链掌控能力，也在逐步向上游拓展养殖业务。肉制品：肉制品：公司近几 年一直致力于肉制品业务多方面改革，坚定推进结构升级和高端化转型，在品 牌建设/产品营销/渠道管理均明显改善， 2019 年新品收入和利润贡献均超 10%。 伴随改革势能逐步释放，通过持续结构升级&品牌建设，肉制品有望突破现有瓶 颈，再创辉煌。 风险因素：风险因素：非洲猪瘟疫情恶化；行业整合不及预期；猪肉价格上涨超出预期； 食品安全风险。 投资建议：投资建议：2020 年在经营

6、环境仍较为复杂情况下，公司望凭借综合实力继续逆 势增长；未来猪肉价格或将有所回落，公司有望释放更多业绩弹性，给予 2020-2022 年 EPS 预测分别为 1.83/2.16/2.42 元。长期看好公司屠宰份额提升 和肉制品产品升级的发展趋势， 给予目标价 50 元， 对应 2020/2021 年 PE 23/19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,932 60,348 73,304 72,587 76,100 营业收入增长率 -3.3% 23.3% 21.5% -1.0% 4.8% 净利润(