1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 国电电力国电电力(600795 CH)水电投产新周期水电投产新周期，盈利、估值或受益盈利、估值或受益 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):6.69 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.

2、S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知 研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)6.69 收盘价(人民币 截至 6 月 27 日)4.78 市值(人民币百万)85,254 6 个月平均日成交额(人民币百万)608.25 52 周价格范围(人民币)4.11-6.07 BVPS(人民币)3.25 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营

3、业收入(百万)179,182 169,365 178,915 181,846+/-%(1.00)(5.48)5.64 1.64 归属母公司净利润(百万)9,831 7,556 8,911 9,375+/-%75.28(23.15)17.93 5.21 EPS(最新摊薄)0.55 0.42 0.50 0.53 ROE(%)18.76 13.02 14.07 13.39 PE(倍)8.67 11.28 9.57 9.09 PB(倍)1.52 1.42 1.28 1.16 EV EBITDA(倍)9.54 11.26 10.56 10.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 6 月 3

4、0 日中国内地 发电发电 公司背靠国家能源集团，系国内龙头发电央企，截至 2024 年底控股总装机111.7GW，火电/水电/新能源占比 67%/13%/20%。2H20 以来公司市值管理成效显著，我们认为公司新催化来源于：1）外延：集团常规能源资产注入潜力大；2）内生：大渡河即将步入新一轮水电投产周期。维持“买入”。2H20 以来市值管理成效显著，潜在资产注入空间仍较大以来市值管理成效显著，潜在资产注入空间仍较大 公司 2020 年开始进行了一系列市值管理工作，截至 2025/6/27，公司收盘价较 2020/7/15 上涨 165%，2024 年公司扣非 ROE 为 9.28%，较 202

5、0 年-1.15%显著改善。2025/4/8，国家能源集团宣布持续推进资产整合。集团未上市煤电资产(除宁夏/新疆)若注入公司，或为其带来 96%煤电装机弹性。集团未上市的玛尔挡水电站于 2024 年底全面投产，装机 232 万千瓦，我们测算其免所得税时期净利润 5.04 亿元，ROE 约 7.4%，此外集团还拥有在建的旭龙和拟建的奔子栏水电站，装机均为 240 万千瓦。国能大渡河开启国能大渡河开启 2025-26 投产周期，公司盈利、估值有望齐受益投产周期，公司盈利、估值有望齐受益 国能大渡河在建/拟建机组投产对公司盈利的提升体现为：1.水电产能有望较2024 年底增长 43%；2.双江口年调

6、节水电站投产后为下游水电站带来增发效应：1）下游水电站年均发电量提升；2）丰/平/枯水期电量结构变化带来下游水电站年均电价增长 2.7%-6.2%（华泰测算值）。我们测算国能大渡河2025-26 年投产的 352 万千瓦装机有望增厚公司 2024 年水电归母净利（还原减值后）31%至 27.35 亿元；若国能大渡河干流所有在建、拟建水电站合计649万千瓦装机投产，公司水电归母净利润将较2024年提升60%至33.35亿元。参考雅砻江水电投产周期国投电力和川投能源估值提升，我们认为公司估值有望受益于国能大渡河新一轮水电投产。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场认为：在煤价快速下降周