1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持券商加速布局虚拟资产交券商加速布局虚拟资产交易服务的图景扫描易服务的图景扫描国联民生证券非银研究团队国联民生证券非银研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年06月27日2025年06月27日目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分当前香港市场稳定币发展提速券商有望加速入场虚拟资产交易服务投资建议风险提示1、当前香港市场稳定币发展提速1.1 1.1 当前稳定币交易额已超过当前稳定币交易额已超过VisaVisa 根据Artemis数据，截至2025年5月初，稳定币市场总规模约为2472亿美元。稳定币平均滚动调整交易额达2.29

2、万亿美元，分别约为Visa和Paypal日均交易额的1.7倍和16.07倍。根据ARK数据，截至2024年末，稳定币年化交易额达15.6万亿美元，约为Visa和Mastercard的119%和200%。稳定币月交易笔数达到1.1亿笔，约占Visa和Mastercard处理笔数的0.41%和0.72%，这意味着稳定币的每笔交易价值远高于Visa和Mastercard。4资料来源：Artemis，国联民生证券研究所注：过去30天内稳定币交易量的平均滚动调整交易额（不包括 MEV 活动和中心化交易所内部交易）与其他金融系统当前日均交易额比较稳定币与其他金融交易方式交易额对比（万亿美元）稳定币与其他金

3、融交易方式交易额对比（万亿美元）1.2 1.2 法币支持的稳定币当前较为流行法币支持的稳定币当前较为流行 稳定币类型主要根据维持其价值的方式以及底层资产来分类稳定币类型主要根据维持其价值的方式以及底层资产来分类。常见的有以法定货币为锚定价值的稳定币，如USDT、USDC；以加密货币本身为底层资产的稳定币，如DAI；以算法为智能合约来维持价值的稳定币，但在UST脱锚导致Terraform Labs生态系统崩溃后宣告失败；还有以大宗商品或现实世界资产例如黄金为底层资产的稳定币，如PAXG。5资料来源：blockweeks,The Great Tokenization,Tren Finance Re

4、search,国联民生证券研究所整理稳定币主要类型以及优缺点稳定币主要类型以及优缺点类型类型代表稳定币代表稳定币特点特点优点优点缺点缺点法币抵押型USDT、USDC由法定货币支持，每发行一枚稳定币，都会有相应数量的法定货币存入银行高流通性，更符合法规要求透明度低，依赖发行方信用加密抵押型DAI由其他加密货币作为抵押品支持，通常通过智能合约来管理抵押品和稳定币的发行透明性高，更去中心化复杂程度较高，易受加密货币市场波动影响算法稳定型UST无抵押，依赖算法调节供需低成本，不与外部资产绑定，结构高度分散，资本效率较高机制更为复杂，风险极高，挂钩可能失效商品抵押型PAXG（黄金）挂钩黄金等实物资产抗通

5、胀，较实物黄金流动性更高较其他稳定币流通性较低，各国对于黄金所有权的监管不确定性1.3 USDT1.3 USDT和和USDCUSDC两类稳定币呈双寡头格局两类稳定币呈双寡头格局 USDTUSDT（泰达币）和（泰达币）和USDCUSDC当前为稳定币中市值占比最高的两类货币。当前为稳定币中市值占比最高的两类货币。USDT1:1挂钩美元，作为稳定币模式的先驱和交易最广泛的代币，市值长期位居各类稳定币的首位。USDC为Circle公司发行的稳定币，可1：1兑换成美元，透明度更高。截至2025年5月初，USDT市值占比为64%，USDC市值占比为25%。6资料来源：Artemis，国联民生证券研究所已发

6、行和流通的各类稳定币美元价值（亿美元）已发行和流通的各类稳定币美元价值（亿美元）1.4 1.4 香港地区稳定币交易较为活跃香港地区稳定币交易较为活跃 根据Artemis数据，截至2025年5月初，按大洲划分，亚洲稳定币交易量占比为21%，较北美以及欧洲交易量仍有较大空间。从国家/地区稳定币交易量来看，2024年美国、新加坡、中国香港、日本和英国是前五大稳定币交易国/地区。7资料来源：Artemis，国联民生证券研究所注：不包括 MEV 活动和中心化交易所内部交易，数据仅基于以太坊和 Solana 上标记的所有活动的20%20242024年按国家年按国家/地区划分的稳定币交易百分比地区划分的稳定