1、食品饮料 2025 年 06 月 27 日 青岛啤酒(600600.SH)百年青啤，行稳致远 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：71.57 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/45.01%实际控制人 青岛市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)1,364 流通 A 股(百万股)709 流通 B/H 股(百万股)655 总市值（亿元）818 流通 A 股市值(亿元)508 每股净资产(元

2、)22.56 资产负债率(%)38.5 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 王星云王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 平安观点：百年峥嵘岁月，品牌深入人心。百年峥嵘岁月，品牌深入人心。青岛啤酒始建于 1903 年，是具有百余年历史的国产啤酒生产商。截至 2024 年末，公司拥有 57 家全资及控股啤酒厂、2 家联营及合营啤酒厂，产品远销 120 个国家。产品端，公司专注于青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌

3、的品牌战略，产品结构持续升级；市场端，公司在夯实山东基地圈的同时，加速推进一纵两横战略带市场建设。据世界品牌实验室，2024 年青岛啤酒品牌价值达 2646.75 亿元，连续 21 年位列中国啤酒品牌第一。高端化持续推进，成本红利仍存。高端化持续推进，成本红利仍存。经过 2013-20 年的调整后，啤酒需求逐渐企稳，据国家统计局，2021-24 年中国啤酒产量均在 3500-3600万千升左右。在量基本稳定的背景下，2018 年以来，啤酒高端化持续推进，拉动行业整体单价水平，2024 年啤酒 CR5 平均单价 4181 元/千升，较 2019年提升 13.3%。此外，2022 年以来，除铝锭外

4、，瓦楞纸、玻璃、进口大麦等原材料价值呈回落趋势，2025 年原材料成本红利仍存。产品持续提升，降本增效显著。产品持续提升，降本增效显著。产品方面，公司坚定施行青岛啤酒为主品牌，崂山啤酒为全国性第二品牌的战略，在巩固 6-8 元价位同时，推出一世传奇、百年之旅等超高端产品，向上打开天花板，2024 年中高端及以上产品销量 315 万千升，占到整体的 41.8%，较 2021年提升 6.6pct，2024年整体单价 4188 元/千升，2018-24 年 CAGR+4.2%。成本端，青啤自2018 年开始持续淘汰落后产能，同时借助数字工厂建设提升人效，2024年人均创利 14.5 万元，2017-

5、24 年 CAGR+25%，运营效率持续提升。国产啤酒龙头，首次覆盖给予“推荐”评级。国产啤酒龙头，首次覆盖给予“推荐”评级。展望未来，我们认为凭借着产品、品牌与渠道能力，公司收入有望稳健增长，叠加原材料成本红利，利润有望持续释放。我们预计公司 2025-27 年归母净利 48/51/54 亿元，同比分别+11%/+6%/+6%。2025 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)33,937 32,138 33,554 34,697 35,633 YOY(%)5.5-5.3 4.4 3.4 2.7 净利润(百万元

6、)4,268 4,345 4,828 5,137 5,427 YOY(%)15.0 1.8 11.1 6.4 5.6 毛利率(%)38.7 40.2 41.2 41.5 41.7 净利率(%)12.6 13.5 14.4 14.8 15.2 ROE(%)15.5 15.0 15.0 14.4 13.9 EPS(摊薄/元)3.13 3.19 3.54 3.77 3.98 P/E(倍)22.9 22.5 20.2 19.0 18.0 P/B(倍)3.6 3.4 3.0 2.7 2.5 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 青岛啤酒公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究