古井贡酒-首次覆盖：年份原浆增速趋缓省外拓展仍待观察-220510（15页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 May 2022 古井贡酒古井贡酒

2、 Anhui Gujing Distillery Company (000596 CH) 首次覆盖：年份原浆增速趋缓，省外拓展仍待观察 The Growth of Aged Original Spirits Slowed Down, and the Expansion Outside the Province Remains to be Seen: Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 Rmb193.81 目标价 Rmb190.00 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BB+ 来源:

3、MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb89.89bn / US$13.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$85.25mn 发行股票数目 408.60mn 自由流通股 (%) 34% 1 年股价最高最低值 Rmb274.00-Rmb164.06 注：现价 Rmb193.81 为 2022 年 5 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 13.0% -7.5% -4.7% 绝对值（美元） 7.6% -11.9% -7.

4、7% 相对 MSCI China 40.8% 21.8% 33.5% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 13,270 15,805 18,687 21,887 (+/-) 29% 19% 18% 17% 净利润 2,298 2,868 3,551 4,305 (+/-) 24% 25% 24% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 4.35 5.43 6.72 8.14 毛利率 75.1% 75.6% 76.2% 76.7% 净资产收益率 13.9% 16.0% 18.0% 19.7% 市盈率 45 36 29

5、 24 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 名酒品牌底蕴深厚名酒品牌底蕴深厚，改革创新顺势为王，改革创新顺势为王。古井贡酒坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市，以“桃花春曲、无极之水、九酝酒法、明代窖池”的独特工艺被评为中国老八大名酒之一，先后四次蝉联全国评大酒会评比金奖。行业深度调整期后，公司紧抓营销模式变革，在次高端加速扩容的机遇下，呈现量价齐升的强劲增长态势，稳居徽酒龙头地位。 产品结构持续优化，营收业绩稳健增长产品结构持续优化，营收业绩稳健增长。公司借助年份原浆系列提前进行价格

6、带占位，2018 年公司重磅推出古 20 产品，确立次高端战略。2016 年至 2021 年，公司营收由 60.2 亿元增长至 132.7 亿元，期间 CAGR 为 17.1%，高于省内其他徽酒品牌。2021 年白酒销量同比提升 16.2%，实现疫情前的恢复性增长，五年期间 CAGR 为4.4%。得益于产品结构升级和费用率小幅收缩，2016 年至 2021 年归母净利润快速提升，期间 CAGR 为 22.6%。 年份原浆引领消费升级，渠道精耕加速年份原浆引领消费升级，渠道精耕加速省内外省内外增长增长。作为老八大名酒之一，公司具备先天的品牌复苏实力。连续多年冠名春晚，与传统节日相结合打造“年文化