【公司研究】斯达半导-国内IGBT领军企业成长替代空间广阔-20200605[28页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2828 Table_Page 公司深度研究|半导体 证券研究报告 斯达半导（斯达半导（603290.SH） 国内国内 IGBT 领军企业，领军企业，成长成长替代空间广阔替代空间广阔 核心观点核心观点： 公司公司是国内是国内 IGBT 龙头企业，自研芯片具备核心竞争力龙头企业，自研芯片具备核心竞争力。公司业务以 IGBT 芯片和模块的研发和生产为主，产品覆盖汽车级和工业级应用。 公司自研 IGBT 芯片，采用 Fabless 模式进行外包生产，2019 年自研 芯片占采购比重已超过 50%。根据公司年报引用的 IHS 数据，2018

2、年公司 IGBT 模块销售收入全球市占率 2.2%，国内第一，全球第八。 IGBT 行业前景广阔，新能源汽车驱动成长行业前景广阔，新能源汽车驱动成长。根据 IHS 数据，2018 年 全球 IGBT 市场规模为 60.9 亿美元， 其中分立器件和模块市场规模分 别为 13.1 和 47.8 亿美元。IGBT 模块的下游应用中，工控（35%） 、 汽车（16%） 、轨交牵引（11%）和光伏发电（7%）占比较高。目前 单台新能源汽车的 IGBT 搭载量在 150 美金到 300 美金以上不等，并 且仍在持续提升，未来新能源车市场发展为 IGBT 带来广阔前景。 国外厂商主导国外厂商主导 IGBT

3、市场，公司成长替代空间广阔市场，公司成长替代空间广阔。根据 IHS 数据， IGBT 市场国内占比达到 39%，并且增速较快。然而，目前行业供给格 局中仍以英飞凌等国外厂商主导，英飞凌全球市占率达到 35%左右。 在中美贸易摩擦背景下，公司国产替代成长动能有望加速。 预测预测 20-22 年业绩分别为年业绩分别为 1.06/1.60/2.43 元元/股股，给予“买入”评级，给予“买入”评级。 我们预计 202022 年公司收入分别为 8.80/11.82/15.95 亿元，归母净 利润分别为 1.69/2.56/3.89 亿元，对应最新总股本 EPS 分别为 1.06/1.60/2.43 元/

4、股。参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位、 竞争优势、盈利能力、业绩成长性、长期成长空间等因素，我们认为 适合给予公司 2021 年 100 倍的 PE 估值，对应合理价值 160.31 元/ 股，给予“买入”评级。 风险提示风险提示。新能源汽车市场波动风险，市场竞争加剧风险，核心技术 人员不足或流失的风险等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 675 779 880 1,182 1,595 增长率（%） 54.2 15.4 12.8 34.4 34.9 EBITDA（百万元） 132 170 205 299 450 归母净

5、利润（百万元） 97 135 169 256 389 增长率（%） 83.5 39.8 25.3 51.4 51.8 EPS（元/股） 0.81 1.13 1.06 1.60 2.43 市盈率（P/E） 139.75 92.32 60.82 市净率（P/B） 19.92 17.09 13.89 EV/EBITDA 112.91 77.14 50.94 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 147.77 元 合理价值 160.31 元 报告日期 2020-06-05 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 160.00/40.00 总市值/流通

6、市值（百万元） 23643/5910 一年内最高/最低（元） 169.99/18.35 30 日均成交量/成交额（百万） 4.76/738.65 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） -0.96/706.65 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 联系人： 王昭光 021-