【公司研究】双星新材-低估值BOPET龙头光学膜加速放量-20200220[22页].pdf

1、 1 低估值低估值 BOPETBOPET 龙头龙头，光学膜光学膜加速加速放量放量 BOPETBOPET 产能产能越居全国第一越居全国第一，打造普膜打造普膜+ +功能膜双龙头功能膜双龙头：公司主营先进高分 子复合材料、光学膜、光电新材料、新能源材料、热收缩材料领域。拥有四 大生产基地，是中国轻工业塑料行业十强企业。上市以来持续加码 BOPET 业务，目前公司产能已越居全国第一，BOPET 营收占比持续提升至 95%以 上。2018 年以来行业的格局步入稳定期，公司依托规模和技术优势，打造普 膜+功能膜双龙头。 BOPETBOPET 行业需求增速行业需求增速 10%10%左右左右，特种膜需求加速，

2、特种膜需求加速：据赛瑞研究报道，我国 BOPET 需求量占全球需求总量约 33%，下游最大的应用领域是包装业，占 比约 58.5%。 BOPET 行业需求增速维持在 10%附近， 2010-2018 年国内 BOPET 市场需求量从 100 万吨增至 238 万吨，CAGR 11.4%。近两年光学膜等特种功 能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长。 行业进入稳定期， 公司坐稳龙头剑指高端行业进入稳定期， 公司坐稳龙头剑指高端： 据卓创， 2016-2019年中国BOPET 共有 46.75 万吨新增产能，行业扩能脚步放缓。从扩产趋势看，新增产能主 要集中在厚型膜及光学膜等高端功能性膜领域。公司的

3、 BOPET 膜产量长期 领先于行业增长，2018 年产量 34.8 万吨，同比上涨 12.77%。公司为国内最 早一批完成直熔法产能投产的行业龙头，具有较高的规模成本优势。未来产 能集中在特种及光学膜等增长市场，上游 PTA 和 MEG 产能释放，成本端持 续稳中向下，公司高端产能放量有望迎来盈利拐点。 光学膜成长加速，进入三星供应体系跻身第一梯队光学膜成长加速，进入三星供应体系跻身第一梯队：我国 BOPET 产能高 居世界首位，已成为全球重要生产基地。我们预计 2020 年全球液晶面板模 组用光学膜需求约 10.5 亿，保守情形 2020-2021 年太阳能电池背板基膜需 求量 7.80

4、和 8.45 亿，车窗膜超 1 亿，市场空间巨大。据公告，公司入选 三星 VD 核心合作伙伴十三家之一，成为三星 VD 光学膜片全球供应商，年 产 1 亿平米的光学膜项目于 2016 年 6 月投产， 二期 2 亿平米的光学膜迎来投 产之年，光学膜产能有望成为国内光学膜规模第一，加速成长。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.19 元、0.37 元和 0.53 元；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 7.27 元，相当于 2019-2021 年 PB 1.07/1.04/1.0 倍，PE 37/19/14 倍。 风险提示：风险提示：新产能

5、放量进度不及预期，原材料大幅上涨等。 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 3,023.0 3,857.6 4,436.2 5,412.2 6,494.6 净利润净利润 74.7 321.3 216.5 427.9 612.8 每股收益每股收益(元元) 0.06 0.28 0.19 0.37 0.53 每股净资产每股净资产(元元) 6.39 6.66 6.78 7.00 7.27 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 69.5 16.2 24.0 12.1 8.5 市净率市净率(

6、倍倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润率净利润率 2.5% 8.3% 4.9% 7.9% 9.4% 净资产收益率净资产收益率 1.0% 4.2% 2.8% 5.3% 7.3% 股息收益率股息收益率 0.2% 4.5% 1.4% 3.3% 5.7% ROIC 1.2% 5.0% 3.0% 7.3% 9.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Title 2020 年年 02 月月 20 日日 双星新材双星新材（002585.SZ） Table_BaseInfo 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 聚氨酯 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评