1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 06 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：5.03 元 永辉超市（永辉超市（601933）商贸零售商贸零售 目标价：元（6 个月）门店调改效果显著，静待长期业绩回报门店调改效果显著，静待长期业绩回报 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：陈柯伊 执业证号：S1250524100003 电话：19112628819 邮箱： 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础

2、数据基础数据 总股本(亿股)90.75 流通 A 股(亿股)90.75 52 周内股价区间(元)2.14-7.64 总市值(亿元)456.47 总资产(亿元)393.35 每股净资产(元)0.50 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）本土全国性商超龙头，规模优势仍在）本土全国性商超龙头，规模优势仍在。公司是国内率先实行“农改超”的企业，是生鲜超市的先驱，生鲜营收占比接近 50%。截至 24年在全国29 个城市共开设 775 家门店，全国化布局规模优势明显。2）社零数据回升，）社零数据回升，新零售模式逆势增长新零售模式逆势增长。据统计局数据，24年社零总额同比增长 3.5%，25年 1-4

3、月同比增长 4.7%，整体表现回归增长趋势。分业态来看，超市业务零售增速相对更稳定。另外如山姆会员商店、胖东来等新零售模式逆势增长，胖东来 22-24年营收 CAGR 为 55.8%，优于传统超市。3）永辉学习胖东来调改，人货场全）永辉学习胖东来调改，人货场全面升级面升级。24 年永辉开始学习胖东来进行门店调改，提高员工福利待遇、选品更新比例超过 60%、货场布置全面升级更注重消费体验。调改后门店重新营业短期内均实现客流和销售额的翻倍增长。全国化布局，生鲜超市行业领先。全国化布局，生鲜超市行业领先。公司是全国化布局的连锁生鲜超市，截至 24年共有 775 家门店，并且门店类型包括普通大众民生超

4、市、精致生活超市和仓储超市，能够覆盖不同人群所需。近年来受到宏观环境影响和实体零售消费需求变革，公司营收持续下滑，但亏损幅度有所收窄，25Q1实现盈利。公司是首家“农改超”生鲜超市，在行业领先地位仍在。社零数据回升，新型商超模式兴起。社零数据回升，新型商超模式兴起。据统计局数据，我国社零总额增速经历短期下滑后已重新回到增长趋势，25 年 1-4月累计同比增长 4.7%。分业态来看，超市 24年零售增速 2.7%，优于百货和专卖店，表现在五种业态中相对更稳定。另外在传统商超普遍式微的情况下，新型零售模式如山姆一类会员仓储超市则逆势增长，而胖东来作为本土超市凭借良好的服务和优秀的选品异军突起，近三

5、年以 55.8%的复合增速快速逆袭。学习胖东来调改门店，短期反馈良好。学习胖东来调改门店，短期反馈良好。永辉超市 24年开始学习胖东来模式进行门店调改，从人货场三个角度进行全方位升级，人方面提高员工福利待遇以及提供人性化设施；选品方面进行全面汰换升级，换新率普遍在 60-70%，引入更多进口品牌、胖东来品牌和自由品牌，同时增设中央厨房；场方面对货场装修进行调整，更加注重消费体验。调改后重新开业的门店普遍迎来消费者热烈反响，客流和销售额都实现翻倍增长。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：考虑到公司调改后短期效果显著，但长期效果有待验证，预计 25-27年 EPS分别为-0.07、0.07、0

6、.12元，对应 26-27年 PE分别为 74、40 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、宏观经济环境波动的风险、调改门店持续性不及预期的风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）67573.82 62753.89 73309.24 86840.70 增长率-14.07%-7.13%16.82%18.46%归属母公司净利润（百万元）-1465.46-616.18 617.48 1133.07 增长率-10.26%57.95%200.21%83.50%每股收益EPS（元）-0.16-0.07 0.07 0.12