1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|煤炭开采 证券研究报告 电投能源（电投能源（002128.SZ）蒙东综合蒙东综合能源龙头，能源龙头，煤电铝协同煤电铝协同均衡增长均衡增长 核心观点核心观点：公司概况：国电投旗下综合能源上市平台，“煤公司概况：国电投旗下综合能源上市平台，“煤-电电-铝”产业协同发展铝”产业协同发展。公司是国家电投在内蒙古区域内煤炭、火电、电解铝及新能源的资源整合平台和投资载体。根据公司财报，2019 年以来公司收入、业绩、现金流周期性弱化，盈利能力强，负债率处于行业低位。19-24 年扣非后归母净利润 CAGR

2、 达 17%，24 年净利率和 ROE 分别达 20%和 15%。资产重组：拟收购白音华煤电资产重组：拟收购白音华煤电 100%股权，煤电铝产能和盈利有望大幅股权，煤电铝产能和盈利有望大幅增长增长。5 月 19 日，公司发布关联交易预案，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买白音华煤电 100%股权。白音华煤电业务模式与公司接近，截至 2024 年 12 月末，白音华煤电拥有 1,500 万吨/年褐煤产能、262 万千瓦火电和 40.53 万吨/年电解铝产能。2023、2024 年度以及 2025 年 1 季度实现归母净利润分别为 5.43、13.96 和 4.30 亿元。若完成收购，公司各产

3、品产能有望增长 30-90%，盈利进一步增厚。公司优势：露天矿低成本公司优势：露天矿低成本+坑口火电主力调峰坑口火电主力调峰+电解铝产业链完善电解铝产业链完善+风风光新能源资源丰富光新能源资源丰富。（1）公司是蒙东及大东北区域内最大的煤企，且均为露天矿，吨煤成本处于行业低位；（2）坑口火电是东北电网直调火电厂主力调峰机组，利用小时高，盈利能力强；（3）电解铝上下游产业链完善，具备成本优势；（4）内蒙风光资源丰富，公司市场份额占比高。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司正在全面贯彻落实“均衡增长战略”，目前内生增长主要来自扎铝二期以及新能源项目，收购白音华煤电 100%股权落地后，公司煤电

4、铝产能和盈利有望进一步增长。此外，公司经营性现金流充裕，未来资本开支下降后，分红比例有进一步提升空间。暂不考虑收购白音华煤电项目并表影响，预计 25-27 年 EPS 分别为 2.68、2.92 和 3.10 元/股。结合可比公司以及公司历史估值，给予公司 25 年9 倍 PE，对应合理价值 24.11 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。煤炭下游需求可能低预期，电解铝行业价格受国内外市场经济形势影响较大，新能源消纳压力进一步加大等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 26,846 29

5、,859 30,380 34,078 37,260 增长率（%）0.2%11.2%1.7%12.2%9.3%EBITDA 8,381 10,311 11,048 11,843 12,417 归母净利润 4,560 5,342 6,006 6,546 6,940 增长率（%）14.4%17.1%12.4%9.0%6.0%EPS（元/股）2.03 2.38 2.68 2.92 3.10 市盈率（P/E）7.0 8.2 7.4 6.8 6.4 ROE（%）14.6%15.2%15.2%14.9%14.3%EV/EBITDA 4.5 4.6 4.3 3.8 3.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展

6、研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 19.75 元 合理价值 24.11 元 报告日期 2025-06-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2241.57/2241.57 总市值/流通市值（百万元）44271.08/44271.08 一年内最高/最低（元）22.51/15.17 30 日日均成交量/成交额（百万）15.29/289.63 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）2.70/-2.13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-38003691 分析师：分析师：沈涛 S