贝壳~W-港股公司研究报告-经纪为核根基深厚三翼齐飞行以致远-250610（32页）.pdf

1、房地产 2025 年 06 月 10 日 贝壳-W(2423.HK)经纪为核根基深厚，三翼齐飞行以致远 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：49.55 港港元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 大股东/持股 Propitious Global/23.4%实际控制人 创始人团队 总股本(百万股)3602.16 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H 股(百万股)3458.90 总市值（亿港元）1784.87 流通 A 股市值(亿元)0 每股净资产(

2、元)19.01 资产负债率(%)47.21 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 郑茜文郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN 平安观点：领先的线上线下一体化房产交易服务平台。领先的线上线下一体化房产交易服务平台。贝壳 2001 年通过北京链家开始经营业务，2018 年推出线上线下一体化平台，2020 年纽交所上市，2022年返港完成两地上市。公司确立“一体三翼”战略方向，以房产经纪为主体（含存量房交易、新房交易），同步驱动整装、惠居、贝好家三翼赛道协同发展，20

3、24 年存量房及新房业务收入占比 66.2%、贡献利润占比73.5%。2024 年总交易额3.3 万亿元，净收入 934.6 亿元，创历史新高，充足现金保障股东回报。房产经纪龙头地位稳固，经营持续优化。房产经纪龙头地位稳固，经营持续优化。房产经纪行业格局一超多强，公司规模遥遥领先，公司“真房源”标准、ACN 网络极大解决行业服务品质不足、规模效应缺乏痛点，形成独特竞争优势。2024 年存量房交易额2.2 万亿元创出新高，占全国二手房交易额比例升至 31%，新房交易额9700 亿元，占全国新房交易额比例升至 11.4%。止跌回稳政策导向下楼市热度回升，其中二手房成交更具韧性，为公司规模发展提供支

4、撑。公司存量房佣金率阶段承压、新房佣金率逐年攀升，参考成熟市场美国经纪佣金率常年保持 6%左右，同时考虑国内大部分新房分销去化必要性仍存，后续佣金率或维持相对稳定。三翼业务跃升增长新引擎，挖潜发展三翼业务跃升增长新引擎，挖潜发展新新空间。空间。公司家装家居成长迅速，2024年交易额、净收入 169 亿元、147.7 亿元，2021-2024 年 CAGR 329.7%、321.3%，成为重要业务增量。房产经纪引流、基础设施建设构筑家装家居竞争壁垒，大行业小公司格局下大有可为。房屋租赁规模跃升、能力夯实，省心租为贡献主力，其在管房源量由 2022 年7 万套增至 2024 年 42万套。贝好家定

5、位数据驱动型住宅开发服务平台，以 C2M 为核心理念，提供“1+2”模式综合解决方案，探索“以人定房、以房定地、以房定钱”新开发模式；从服务提供、股权合作到自主操盘，持续进行模式验证，探索新增长点。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)77777 93457 109183 124911 141470 YOY(%)28.2 20.2 16.8 14.4 13.3 净利润(百万元)5883 4065 5698 6583 7589 YOY(%)524.5-30.940.2 15.5 15.3 毛利率(%)27.9 24.6 23.2 22.3 21.5 净利率

6、(%)7.6 4.4 5.2 5.3 5.4 ROE(%)8.2 5.7 7.8 8.8 9.8 EPS(元)1.63 1.13 1.58 1.83 2.11 P/E(倍)27.8 40.2 28.7 24.8 21.5 P/B(倍)2.3 2.3 2.2 2.2 2.1 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告贝壳-W公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/32 投资建议：投资建议：公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪优势明显，止跌回稳政策导向下规模发展存在支撑，家装家居