【公司研究】生物股份-动物疫苗龙头静待业绩拐点来临-20200207[55页].pdf

1、 公司研究 公司研究 生物股份（生物股份（600201.SH） 证券研究报告 深度报告证券研究报告 深度报告 动物保健 动物保健 动物疫苗龙头，静待业绩拐点来临 动物疫苗龙头，静待业绩拐点来临 评级：持有 评级：持有 2019 年年 12 月月 16 日日 当前价位：18.50 元 当前价位：18.50 元 目标价位：19.38 元 目标价位：19.38 元 市场表现： （前复权 12/16）市场表现： （前复权 12/16） 报告起因：报告起因： 根据农村农业部调查数据显示，9 月份全国 5000 头以上的规模 生猪场生猪存栏 4445.51 万头， 环比增长 0.6%； 能繁母猪存栏 61

2、0.47 万头，环比增长 3.7%。全国生猪存栏量 2019 年 9 月、10 月分别环 比下降 3%、0.6%，跌幅收窄。按照这一趋势，年底前生猪产能有望 探底回升，明年有望恢复到正常水平。我们认为，随着产能逐步恢 复，动物保健品需求转暖，动物保健行业值得关注。 撰写团队：撰写团队： 投资亮点：投资亮点： 证券分析师：杨欢 证券分析师：杨欢 电话：0871-63577083 E-mail： 从业资格证书编号：S1200519050001 为了完善动物疫病防控体系， 农业农村部于2017年开始执行 “先 打后补”政策，在政策推行下，2017 年我国强免与非强免疫苗 的市场份额分别为 43.92

3、%、56.08%，非强免疫苗的市场份额首 次超过强免疫苗市场份额。我们认为动物疫苗市场化已是大势 所趋，技术领先和质量保证已成为兽用生物制品企业的核心竞 争力。公司为动物疫苗行业龙头企业，生产技术远远领先同业， 此外，公司新园区将于 2019 年底投产运营，技术和装备再次升 级，公司所有疫苗产品质量将全部达到国际标准。 目前，我国猪口蹄疫流行毒株以 O、A 型为主，2018 年 2 月以来 猪口蹄疫 0-A 二价疫苗相继上市，具有良好的应用前景。公司 产品于 2018 年 7 月获得生产批文，8 月上市销售。公司凭借优 秀的产品质量及强大的销售渠道，截至 2019 年 10 月末猪口蹄 疫 O

4、-A 二价疫苗已签发 100 批次，超过其余企业签批量的总和。 此外，2018 年 8 月我国爆发非洲猪瘟疫情，疫情加速生猪养殖 规模化进程， 疫苗市场化加速。 随着生猪产能逐步恢复， 公司业 绩拐点将现。 2019 年初我国高致病性禽流感强制免疫疫苗由二价灭活疫苗变 更为三价灭活疫苗， 招采单价由 0.1-0.2 元/ml 提升到 0.25-0.3 元/ml。此外，生猪供给缺口刺激肉鸡养殖量增加，禽流感疫苗 需求景气。公司于 2019 年 1 月获得三价灭活疫苗生产批文，市 场占有率约为 10%，禽流感业务发展前景良好。 公司核心数据及预测：公司核心数据及预测： 公司核心数据（2019Q3）

5、 公司核心数据（2019Q3） 营业收入 营业收入 8.48 总股本 总股本 11.26 净利润 净利润 2.56 流通股 流通股 11.26 毛利率 毛利率 62.83 EPS EPS 0.22 资产负债率 资产负债率 11.01 PE PE 84.09 每股净资产 每股净资产 4.25 PB PB 4.35 十大流通股东持股比例 十大流通股东持股比例 33.39 公司数据预测公司数据预测 2018A 2018A 2019E 2019E 2020E 2020E 收入增速 收入增速 -0.23 -38.44 38.12 净利润增速 净利润增速 -13.66 -50.66 55.91 毛利率 毛

6、利率 72.50 67.75 71.14 EPS EPS 0.67 0.33 0.51 PE PE 27.61 56.03 36.01 独立性申明：独立性申明：风险揭示：风险揭示： 作者保证报告所采用的数据均来 自正规渠道，分析逻辑基于本人的职 业理解， 通过合理判断并得出结论， 力 求客观、 公正， 结论不受任何第三方的 非洲猪瘟病毒尚无疫苗可用，养殖户复产积极性不高，生猪产能恢 复存在不达预期风险；新产业园投产后折旧相应增大，短期业绩承 压。 稳健 创新 多元 稳健 创新 多元 动物疫苗龙头，静待业绩拐点来临 1 目 录 目 录 一、公司概况一、公司概况.4 （一）公司为国内动物疫苗龙头生