轻工制造行业：抽丝剥茧、大浪淘沙优选成长&反转-220506（51页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 06 日 轻工制造轻工制造 抽丝剥茧、大浪淘沙，优选成长抽丝剥茧、大浪淘沙，优选成长& &反转反转 板块估值历史低位，基金持仓环比下行。板块估值历史低位，基金持仓环比下行。截至 2022 年 4 月 29 日，轻工制造行业估值为 19.4X，处于历史 8.9%分位；其中造纸、家居用品、包装印刷、 文娱用品估值分别为 10.7X、 24.1X、 21.0X、 32.0X， 分别处于历史 7.9%、7.0%、9.2%、43.0%估值分位。从目前基金持股比例来看，22Q1 轻工制造板块持股比例

2、为 3.3%，环比下行 0.8pct。 家居：地产复苏家居：地产复苏&疫后回补，估值修复下寻找最强阿尔法。疫后回补，估值修复下寻找最强阿尔法。1）定制家居：板块实现收入 656.90 亿元 （+37.7%） ， 实现净利润 35.99 亿元 （-31.6%） ，龙头加速行业整合， 零售增长彰显韧性、 同店驱动增长， 大宗渠道严控风险、增长贡献趋弱。22Q1 疫情下龙头阿尔法能力显现，欧派高基数下收入仍实现 25.6%增长，明显超越同行。首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧欧派家居派家居， 关注基本面存反转预期的索菲亚索菲亚&曲美家居曲美家居， 成长多元的志邦家居、志邦家居、金牌厨柜金牌厨柜。

3、2）软体家居：2021 年软体龙头实现高增，顾家、喜临门收入增速分别为 44.8%、38.2%、利润增速分别为 96.9%、78.3%。软体龙头渠道扩张加速，同店增长成为主要驱动（品类融合加速，客单值稳步提升，渠道调研反馈，顾家、喜临门部分门店客单值分别约 2w、1.4w），顾家、喜临门同店分别增长 45.1%、32.0%。22Q1 受疫情影响、增速回落，龙头韧性显现，顾家收入仍实现 20%增长。首推具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居顾家家居，关注处于产品&渠道红利期的喜临门喜临门&敏华控股敏华控股。 大宗纸：盈利进入环比上行通道，上游原料掌控夯实底层利润。大宗纸：盈利进入环比上行通道

4、，上游原料掌控夯实底层利润。2021 年大宗造纸板块实现收入 1504.91 亿元（+24.2%），实现利润 103.49 亿元（+31.3%），自 21Q3 因纸价下行，同时 21Q4 能源成本超预期上涨，板块盈利承压。2021 年太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业毛销差分别为 16.9%/22.5%/11.1%/22.7%（-2.0pct/+5.7pct/-4.3pct/+0.6pct），底层利润夯实铸壁垒，上游原料掌握成为胜负手。22Q1 受益于能源成本回落，提价落地，盈利环比进入修复通道，关注产能持续释放、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸

5、业山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 特种纸：提价兑现程度高，龙头企业成长明确。特种纸：提价兑现程度高，龙头企业成长明确。2021 年特种纸龙头均处于量价齐升阶段，但 21Q4 因纸价走弱，能源成本超预期上涨，板块盈利整体承压，全年板块实现收入 252.72 亿元（+61.0%），利润 22.18 亿元（+30.2%）。展望未来，预计浆价影响可控，能源环比改善，叠加各公司提价逐步落地并且销量预计上行，盈利有望进入环比上行通道。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特华旺科技、五洲特纸纸。 消费：国货崛起，困境中寻找确定性。消费：国货崛起，困境中寻找确定性

6、。2021 年消费板块收入 626.58 亿元（+47.8%），利润 41.98 亿元（-6.8%），仍受疫情、双减等影响干扰，整体增速相对较弱。2021 年产品渠道建设分化，国货品牌加强营销投入，高端化&拓品类成为成长主线。3 月疫情影响下运输物流受阻、发货不畅，消费龙头 22Q1 业绩承压，把握疫情拐点后反弹机会，关注长板优势明确，传统业务稳健增长、 新业务高增的晨光股份晨光股份， 全国拓展进程顺利的百亚股份百亚股份。 新型烟草：海外渗透率稳步提升，国内严监管政策细节出台。新型烟草：海外渗透率稳步提升，国内严监管政策细节出台。海外：国际烟草龙头续加大布局新型烟草布局，2021 年菲莫/英美