1、证券研究报告证券研究报告|公司研究公司研究报告报告 可选消费可选消费|汽车汽车 投资评级投资评级（推荐推荐）绿源集团控股绿源集团控股(2451.HK)2025年年05月月29日日 电动两轮车行业元老品牌，全场景轻出行方案引领者电动两轮车行业元老品牌，全场景轻出行方案引领者 恒生指数恒生指数 23258.31 恒生恒生科技指数科技指数 5174.64 目标价（港元）目标价（港元）13.41 潜在涨幅（跌幅）潜在涨幅（跌幅）61.2%基本基本数据数据 收盘价（港元）7.99 52 周最高/最低(港元)8.48/5.03 总市值（亿港元）33.02 流通市值（亿港元）33.02 股价相对走势股价相对

2、走势 涨跌幅%1m 2m 3m 绝对表现 15.9 19.12 13.16 相对表现 10.09 19.84 15.38 资料来源：Wind，盈立证券 核心摘要核心摘要 中国电动两轮车行业元老品牌，核心技术引领市场发展。中国电动两轮车行业元老品牌，核心技术引领市场发展。绿源自 1997 年创立以来，28 年发展历程中始终以技术创新与产业变革引领行业演进。公司首创的液冷电机和数字化电池技术，大幅提高了产品的耐用性和续航能力，打破了电动两轮车产品性能衰减、电池保修期短等核心瓶颈。新国标切换刺激更新需求，以旧换新释放政策红利。新国标切换刺激更新需求，以旧换新释放政策红利。2019 年以来，中国电动两

3、轮车销量在波动中稳步上升，20192024 年 CAGR 6.32%。2024 年，电动两轮车同比下降 9.09%，主要受消费需求不振及产业链整顿影响。2025 年，在新国标和以旧换新补贴刺激下，预计电动两轮车销量将重回增长轨道。战略焕新发力高端市场，布局两轮车出行生态。战略焕新发力高端市场，布局两轮车出行生态。2025 年，绿源战略焕新升级为“全场景轻出行方案引领者”，通过构建“硬件+软件+服务”一体化生态体系，推动品牌从传统制造商向出行服务商转型。公司重磅推出 LYVA 品牌，布局电动两轮车高端市场。同时布局换电和租车服务，打造“租售换修”生态服务体系。我们认为随着新国标落地和以旧换新补贴

4、持续，电动两轮车市场也有望迎来我们认为随着新国标落地和以旧换新补贴持续，电动两轮车市场也有望迎来景气度回升景气度回升。同时绿源集团控股的战略焕新符合行业发展的长期趋势，高端市场和生态业务有望给公司提供强劲的增长动力，并显著提升公司的盈利能力。我们测算 20252027 年，公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80%。PE 分别为 17.49/9.48/6.68 倍，结合可比公司估值水平，我们认为绿源集团控股发展前景乐观，2025

5、 年合理 PE 应为 30 倍，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：竞争加剧的风险、LYVA 销售不及预期的风险、原材料价格波动的风险 证券分析师 Head of TMT Research Chan Kwok Keung SFC 持牌号：BUL892 盈利预测盈利预测 资料来源：公司数据、盈立证券预测 1 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 目录目录 一、电动两轮车行业元老品牌，战略焕新开启新篇章一、电动两轮车行业元老品牌，战略焕新开启新篇章.3 1.1 公司简介.3 1.2 产品矩阵.4 1.3 财务分析.5 二、电动两轮

6、车行业：千亿存量市场有着巨大的创新空间二、电动两轮车行业：千亿存量市场有着巨大的创新空间.7 2.1 政策驱动：千亿级存量市场，迎来更新高峰.7 2.2 供给端转型势在必行：从价格竞争到品质竞争.9 2.3 需求升级：多元场景催生增量空间.11 三、技术铸就品质壁垒，产能支撑份额扩张三、技术铸就品质壁垒，产能支撑份额扩张.13 3.1 技术创新引领行业发展，构建核心技术护城河.13 3.2 产能扩张支撑市占率提升.15 3.3 立体式销售渠道，线上线下协同发展.15 四、高端化与生态布局打造新成长曲线四、高端化与生态布局打造新成长曲线.17 4.1 LYVA 品牌高端化突围.17 4.2 构建