保险行业深度研究报告：谁在战胜基准？——基于保险十年深度转型复盘-250527（23页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2025 年年 05 月月 27 日日 保险行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）谁在战胜基准？谁在战胜基准？基于保险十年深度转型基于保险十年深度转型复盘复盘 回顾保险板块过去十年，根据行情驱动因素划分阶段：回顾保险板块过去十年，根据行情驱动因素划分阶段：2015-2016 年：年：保险板块先升后降，随之低位调整，主要影响因素或在于股市波动。2017 年：年：保险板块显著跑赢大盘，主要驱动或在于 134

2、号文推动行业价值转型。2018-2019 年：年：保险板块先跌后涨，与大盘走势趋同，投资弹性+减税政策红利驱动下 2019 年涨幅跑赢大盘。2020-2022 年：年：保险板块先涨后跌，主要影响因素或在于疫情扰动及复苏预期、地产违约事件及代理人改革清虚。2023 年至今：年至今：保险板块多数时期跑赢大盘，影响因素多元化交叉集合体现，如代理人改革兑现、监管推动压降负债成本、红利结构性行情、新准则下放大行业贝塔效应。年度来看，2017/2019/2024 年是保险板块“大年”，超额收益明显，涨幅依次为 83%/52%/43%，跑赢大盘 61pct/16pct/28pct；2016/2022 年虽未

3、实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘 10pct/22pct。期间哪些个股在战胜行业基准？期间哪些个股在战胜行业基准？平安、国寿、新华轮番亮相领涨平安、国寿、新华轮番亮相领涨 2017/2019/2024 年的阶段性行情，太保在年的阶段性行情，太保在2022H2-2024H1 跑出相对收益。跑出相对收益。2017 年 134 号文推动价值转型，平安率先实现产品结构优化，保障型产品表现突出，以死、费差为主的利源结构彰显韧性。2019 年，股市回暖赋能险企投资弹性，同时受益于减税政策红利，国寿实现业绩爆发式增长，归母净利润与 NBV 增速均领先同业。与此同时，上市险企陆续开展代理人改革

4、。2022 年，凭借“长航”转型，太保率先实现 NBV 增速转正，2022H2-2024H1 持续较行业跑出相对收益。2024 年，“924”行情驱动权益市场行情，弹性股新华表现突出。财险近五年持续表现突出。中国财险财险近五年持续表现突出。中国财险 2021 年至今五年持续上涨，累计收益率年至今五年持续上涨，累计收益率高达高达 241%，且除，且除 2024 年以外均显著跑赢行业；近五年中国人保亦均跑赢行年以外均显著跑赢行业；近五年中国人保亦均跑赢行业。业。利率下行背景下，财险盈利模式占优，防御属性凸显。中国财险作为行业龙头，稳定的市占率+风险减量优化成本管理，承保利润稳定增长。此外，高分红亦

5、构成中国财险的重要标签。投资建议：投资建议：当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力，估值水平处于历史低位，从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。非银行业目前在主流宽基中占比较高，是不容忽视的权重行业之一，重点标的未来创造阿尔法的能力是公募基金的关注焦点。当前人身险标的首推中国平安、中国太保，建议持续关注中国财险。风险提示风险提示：监管变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、转型不及预期：监管变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、转型不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预

6、测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）倍）简称简称 股价（元）股价（元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级评级 中国平安 53.40 7.56 8.14 9.08 7.06 6.56 5.88 1.04 强推 中国太保 33.77 4.87 4.99 5.10 6.93 6.77 6.63 0.99 推荐 中国人保 8.25 1.05 1.12 1.25 7.87 7.37 6.62 1.28 推荐 新华保险 50.29 6.39 6.93 7.60 7.87 7.26 6.62 1.80 推荐 中国人寿 38.5