【公司研究】石头科技-走向世界的中国服务机器人新锐-20200707[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月07日 机械设备机械设备/通用机械通用机械 当前价格(元)： 437.00 合理价格区间(元)： 470.64546.96 章诚章诚 执业证书编号： S0570515020001 研究员 021-28972071 关东奇来关东奇来 执业证书编号： S0570519040003 研究员 021-28972081 李倩倩李倩倩 执业证书编号： S0570518090002 研究员 时彧时彧 021-28972071 联系人 资料来源：Wind 走向世界的中国服务机器人新锐走向世界的中国服务机器人新锐 石头科技(688169) 智能

2、扫地机器人领先企业，智能扫地机器人领先企业，走向世界的中国服务机器人新锐走向世界的中国服务机器人新锐 公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领 域的领先企业，目前主要产品包括智能扫地机器人、手持无线吸尘器等， 首款产品推出第 4 年（2019 年）销售额已突破 40 亿元，人均产值达 785 万元。算法与数据是行业核心壁垒，公司聚焦设计、研发，采用全代工、 轻资产模式运营，战略合作小米+打造自有品牌，国内市场优势显著、稳扎 稳打，海外市场成果初显、蓄势待发；相比同业，公司具有高 ROE、高净 利率（毛利率适中、低费用率） 、高资产周转率特点，商业模式具备中长期 竞争力。

3、预计 202022 年 EPS 为 12.72、17.00、22.77 元， “增持”评级。 中国正成为全球最具潜力的服务机器人市场，中国正成为全球最具潜力的服务机器人市场，公司具备全球领军者基因公司具备全球领军者基因 中国扫地机器人市场处于发展初期 （据中怡康， 19 年销售额 79 亿元， 1519 年复合增速 30%） ，潜在消费市场大（人口高于欧、美、日总和） ，渗透率 低（我们估算 19 年中国渗透率 4%，较美国的 13%有较大提升空间） ，同 时考虑老龄化加剧、劳动力成本上升、消费升级、住宅面积增长等因素， 中国正成为全球最具潜力的市场。目前石头自有品牌已在国内线上渠道建 立稳固

4、市场地位； 海外市场中， 据 iRobot 数据 19 年石头产品在 EMEA （欧、 中东、非）单价 200 美元以上市场份额达 9%。我们认为随着未来逐步建 立全球分销网络，开拓美、欧及东南亚市场，公司有望向世界级企业迈进。 算法与数据是算法与数据是公司公司中长期竞争力的基石中长期竞争力的基石，智能化产品延展潜力深远，智能化产品延展潜力深远 业内领先的研发团队是公司产品竞争力的源泉，公司创始软、硬件团队人 员来自微软、华为等企业，核心技术全部来自于自主研发，2019 年研发人 员占比达 51%，人均研发费用达 71 万元。我们认为，核心算法（如 SLAM 算法、AI 导航算法等） 、数据资

5、源、计算能力是行业中长期竞争关键壁垒， 中国服务机器人相关智能化技术与国际领先水平基本并跑，已具备诞生世 界级企业的市场和技术条件。 5G 时代服务机器人有望成为智慧家庭生态的 重要入口，我们认为，长远来看，公司或将不是一个单一的扫地机器人企 业，而是一个具备多元化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。 国内外市场双发力国内外市场双发力，全球化发展值得期待，全球化发展值得期待，首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 我们认为，相比于国内外传统主流同业，公司作为高速成长的行业新锐， 在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产 业生态等角度均有较强竞争力，长期来

6、看公司具备全球领军者的基因。考 虑到中国庞大的服务机器人市场潜力和公司在海外市场广阔的发展空间， 我们预计 20202022 年公司分别实现收入 42.1、51.7、64.3 亿元，实现 归母净利润 8.5、11.3、15.2 亿元，对应 PE 为 34、26、19 倍。考虑可比 公司 2020 年平均 PE 为 41 倍（Wind 一致预测） ，我们给予公司 2020 年 目标 PE 3743 倍，对应目标价为 470.64546.96 元。给予“增持”评级。 风险提示：小米 ODM 业务规模下滑、与小米业务合作发生变化的风险； 行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预