【公司研究】山石网科-深度报告：网安行业新秀核心产品领先-20200512[24页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 Table_MainInfo 网安行业新秀，网安行业新秀，核心产品核心产品领先领先 山石网科（山石网科（688030688030）深度报告）深度报告 分析师：分析师： 徐中华 SAC NO： S1150518070003 2020 年 05 月 12 日 Table_Summary 投资要点：投资要点： 聚焦网安领域，营收快速增长聚焦网安领域，营收快速增长 山石网科成立于 2007 年， 自成立以来一直专注

2、于网络安全领域前沿技术的创 新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品 及服务。近年来，公司营收来保持快速增长，2019 年达到 6.75 亿元，归母 净利润 0.91 亿元。2016-2019 营收复合增速为 27.4%，归母净利润复合增速 为 325.1%。公司近年来成本费用控制良好，毛利率和净利率多年保持稳定。 山石网科作为高科技研发企业，尤为重视研发投入，随着公司规模的成长， 四费占比稳中有降。 政策助力，网络安全行业方兴未艾政策助力，网络安全行业方兴未艾 近年来，我国一直对网络安全行业支持力度较大，特别是密集出台了多项推 进产业发展和网络安全人才培养的法律法规

3、与监管要求，以及各种支持政策 来促进行业发展。2017 年网络安全法的正式实施、等保 2.0 标准的逐渐 建立为行业的发展增添了新的动力。根据赛迪顾问的数据，从 2010 到 2018 年，我国信息安全行业维持在年均 20%左右的增长率，整体市场在 2018 年达 到 495 亿元，增速约 21%，网络安全行业未来几年仍有望维持较高的行业增 速。 细分行业领先，核心产品亮眼细分行业领先，核心产品亮眼 2017-2019 年，公司对研发投入总额占营收比重一直在 27%以上。公司在单 项产品技术上具有较强的研发能力，多项产品具备国际先进水平。公司企业 级下一代防火墙、数据中心防火墙、内网安全检测系

4、统、微隔离和可视化等 产品具有很强的市场竞争力。根据 Gartner 报告，公司下一代防火墙产品连 续 6 年入选 Gartner 全球网络防火墙魔力象限报告，连续 2 年入选 Gartner 亚太区防火墙魔力象限报告。公司网络入侵检测和防御系统 IDS/IPS 产品被 纳入 Gartner 入侵检测和防御系统市场指南的代表性供应商。 投资建议投资建议 受政策驱动，网络安全行业快速发展将继续拉动对安全产品的需求；公司产 品在下一代防火墙，云安全等网络安全细分领域中具有技术上的优势，行业 处于快速发展阶段以及公司加大研发销售力度有助于公司获得较快发展。我 们预计 2020、2021 年公司的 E

5、PS 分别为 0.70 元和 0.89 元，基于此，给予 “买入”评级。 风险提示风险提示 网络安全行业需求落地存在不确定性，公司新产品研发推广进度存在不确定 性等。 Table_Analysis 证券分析师证券分析师 徐中华 010-68104898 Table_Author 助理分析师助理分析师 张源 SAC No：S1150118080012 Table_Invest 评级：评级： 买入买入 最新收盘价： 45.80 Table_Picture 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 Table_Report 相关研究报告相关研究报告 -13% 1% 15% 29% 43% 19!/1

6、120!/2 山石网科沪深300 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 562 675 853 1,070 1,337 (+/-)% 21.4% 20.0% 26.4% 25.5% 25.0% 息税前利润（EBIT） 47 50 69 80 100 (+/