【公司研究】深信服-信息安全优势明显仍为公司成长主要驱动-20200117[53页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 5353 Table_Page 公司深度研究|计算机 证券研究报告 深信服（深信服（300454.SZ） 信息安全优势明显， 仍为公司成长主要驱动信息安全优势明显， 仍为公司成长主要驱动 核心观点核心观点： 公司成立于 2000 年， 近二十年来， 公司一直致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值。2018 年，公司营业收入约 32 亿元，近 4 年年复合增速约 36%； 归母净利约 6 亿元， 近 4 年年复合增速约 27%。 公司优势主要体现在三方面：一是技术积累深厚；二是渠道建设领先； 三是公司拥有狼性、务实的企业文

2、化。公司过去已通过发挥优势获得 了持续的快速增长，且已取得安全市场的头部地位。 信息安全行业提速，安全业务仍是主要利润贡献点。信息安全行业提速，安全业务仍是主要利润贡献点。等保 2.0 已于 19 年 12 月实施，预计未来几年行业整改投入较大，公司作为头部安全公 司、且近两年人员储备充足，有望充分分享行业增速提升红利。因此， 安全业务未来几年有望加速，且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。 公司云计算等业务取得一定成绩，但短期内此类业务利润贡献有限。公司云计算等业务取得一定成绩，但短期内此类业务利润贡献有限。 除安全业务外，公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成 绩。但云计算中的超融合

3、，以及新推出分布式存储 EDS、大数据智能 平台等产品未来竞争格局存在不确定性；基础网络及物联网业务领域 传统业务增速放缓、竞争较为充分，5G、物联网业务仍在起步阶段， 尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长 远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板，是巨大的机会，也 面临长期的挑战，包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。 2019-2021 年年 EPS 分别为分别为 1.67 元元/股、股、2.39 元元/股及股及 3.21 元元/股。股。过去 收入保持稳定高速增长（15-18 年收入增速均在 30%-40%） ，但人员 投入加大等因素致利润波动较大， 故采

4、用 PS 估值。 基于对公司成长性 及盈利能力的分析，予以深信服 20 年略高于同行业公司的估值水平， 即 20 年 10 倍 PS， 对应合理价值为 145.08 元/股， 予以 “买入” 评级。 风险提示风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定；需关注公司新品的推出 和销售情况；需关注公司向上拓展行业客户的进展。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,472 3,224 4,362 5,933 7,905 增长率(%) 41.3 30.4 35.3 36.0 33.2 EBITDA(百万元) 433 325 335 486

5、643 归母净利润(百万元) 574 603 681 978 1,312 增长率(%) 122.7 5.2 12.9 43.6 34.1 EPS（元/股） 1.59 1.50 1.67 2.39 3.21 市盈率（P/E） 59.87 76.53 53.30 39.75 市净率（P/B） 10.51 11.88 9.72 7.81 EV/EBITDA 108.73 149.58 99.76 72.29 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 132.01 元 合理价值 145.08 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-01-17 基本

6、数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 408.93/210.30 总市值/流通市值（百万元） 53982.47/277 62.16 一年内最高/最低（元） 132.01/79.10 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.99/240.06 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 7.95/37.87 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-60750605 分析师：分析师： 庞倩倩 SAC 执证号：S0260519010004 021-60750605 请注意，庞倩倩并非香港证券及期货事务监