万泰生物-国产HPV疫苗龙头产学研模式未来发展可期-220426（33页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万泰生物万泰生物（603392） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 155 元 目标目标价格价格 204.17 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 880.21 流通A 股股本(百万股) 218.68 A 股总市值(百万元) 136,432.24 流通A 股市值(百万元) 33,895.51 每股净资产(元) 9.55 资产负债率(%) 34.76 一年内

2、最高/最低(元) 334.48/154.98 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 徐晓欣徐晓欣 联系人 资料来源：贝格数据 股价股价走势走势 国产国产 HPV 疫苗龙头，疫苗龙头，产学研模式未来产学研模式未来发展发展可期可期 深耕深耕 IVD 和疫苗行业超过和疫苗行业超过 30 年，坚持产学研模式年，坚持产学研模式 公司于 1991 年成立， 主要从事体外诊断试剂和疫苗的研发和生产。 公司致力于将高校科技成果转化，依托养生堂与厦门大学共建的“国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心” ， 厦门大学负责科学研究， 万泰生物负责将科研成果转化为产品商业化

3、，目前 HIV 检测试剂盒、戊肝疫苗、HPV 疫苗已经成功上市，实现商业化销售。 疫苗板块：疫苗板块：HPV 疫苗贡献现金流，技术平台已验证疫苗贡献现金流，技术平台已验证 HPV 疫苗未来 3 年仍可为公司贡献持续快速增长的现金流。1）HPV 疫苗仍是供不应求，中国 HPV 疫苗接种渗透率较低，存量市场仍未被满足。截止2020 年底中国累计批签发量约 2732.28 万支，按照每人接种 3 针测算，约910.76 万人份已完成全程接种，而目前中国 9-46 岁的女性约 3.15 亿人，渗透率约为 3.7%，目前存量 3 亿人的市场短期 3-5 年内还未能被满足。在增量市场方面，每年预计新增 5

4、00 万人接种需求。2）HPV 疫苗在研产品较多，中国临床终点是 PI12 和 CIN2+，万泰生物产品先上市坐拥先发优势。目前中国共有 16 个 HPV 疫苗产品正在研发，其中 7 个产品正在临床 3 期，进展最快的是博唯生物和万泰生物的 9 价 HPV 疫苗均完成临床试验的入组。3）2021 年 10 月公司 HPV 二价疫苗获得 WHO PQ 认证，计划在未来 3年逐步注册出口到 30 个国家，海外亚非拉市场开启第二增长曲线。 原核生物表达平台为公司疫苗板块持续发展的核心竞争力。大肠杆菌原核生物表达平台与酵母、昆虫细胞杆状病毒真核表达系统相比，具有生产成本低、效率高、规模易于放大、安全性

5、高的特点。目前大肠杆菌的原核生物表达平台已经证明其通用性，万泰生物已经在这个平台的基础上研发了戊肝疫苗、HPV 二价疫苗和 HPV 九价疫苗，未来将继续将该平台应用于第三代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗的研发。公司未来管线包括 9 价 HPV、广谱 HPV、20 价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗等。 体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流 公司体外诊断产品线全产品线布局， 包括免疫、 分子、 POCT 等全领域覆盖，提供 IVD 整体解决方案。公司坚持实现原料-IVD 产品一体化，已建立 10多类共 300 多项原料产品线。在海外市场方面，公司通过差异化产品优势

6、进军国际市场，技术优势的产品包括艾滋病尿液检测试剂、戊肝系列检测试剂、结核 IGRA 检测试剂等传染病产品线，已覆盖欧洲、美洲等 40 多个国家和地区。并且公司分别与贝克曼库尔特公司和日本希森美康公司围绕传染病诊断试剂签订合作协议。 盈利预测：盈利预测： 万泰生物HPV二价疫苗和体外诊断产品线持续为公司贡献收入，未来随着 HPV 疫苗产能逐步释放，预计公司 2022-2024 年收入分别为100.68、131.53 和 162.92 亿元，净利润分别为 38.49、51.99 和 65.01 亿元，当前股价对应 2022-2024 年的 PE 分别为 35.44、26.24 和 20.99，目