王力安防-安全门锁行业领军者产能翻倍巩固竞争优势智能锁开启新增长点-220426（32页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2022 王力安防王力安防

2、 Wangli Security & Surveillan (605268 CH) 首次覆盖：安全门锁行业领军者，产能翻倍巩固竞争优势，智能锁开启新增长点 Security Door Industry Leader to Double Capacity with Additional Driver from Smart Lock Business: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.15 目标价 Rmb13.00 市值 Rmb4.43bn / US

3、$0.69bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.65mn 发行股票数目 436.00mn 自由流通股 (%) 90% 1 年股价最高最低值 Rmb17.20-Rmb10.15 注：现价 Rmb10.15 为 2022 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -14.2% -21.9% -40.0% 绝对值（美元） -15.4% -23.2% -39.5% 相对 MSCI China -4.3% 1.9% 0.3% Table_Profit (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2

4、,645 3,361 4,218 5,261 (+/-) 25% 27% 26% 25% 净利润 138 271 365 442 (+/-) -43% 97% 35% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.32 0.62 0.84 1.01 毛利率 24% 28% 29% 28% 净资产收益率 8% 14% 15% 16% 市盈率 32 16 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。公司 96 年创立，实际控制人为王跃斌先

5、生及其妻女，主营安全门、智能锁、木门、门窗、智能家居等，品牌连续 10 年蝉联行业第一。21 年钢质安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现收入 18.5/1.6/5.4/ 1.0 亿，收入占比分别为 69.97%/6.12%/20.32%/3.59%。截至2021 年，员工总数 4739 人，其中设计研发人员占比 6.25%。 安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。我国是全球木门产销第一大国，20 年产值达到 1570 亿元，03-20 年总产值CAGR 为 16.3%。木门行业普遍存在着企业规模偏小、产品质量不够稳定等特点。安全门消费属性与

6、木门较强相似，但是品牌效应更强。按全国 5000+万樘安全门，平均每樘 700-800 元的单价计算，则安全门市场规模约在 350-400亿。木门和安全门受地产周期影响较大，相较而言，智能锁 19 年渗透率约为 7%，相较发达国家仍有较大提升空间。全国 15-19 年智能门锁企业约为600/800/1200/2000/2200 家，新兴赛道竞相赛跑。 产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。公司防盗门锁自研自产，技术优势突出，为 top500 房地产企业门类首选品牌。分品类来看，钢制安全门贡献约 75%以上收入。智能锁 21 年达到